新2网址 机构投资者的 ESG 投资

斯帕克斯资产管理有限公司

关于 SPARX

斯帕克斯资产管理有限公司（以下简称“公司”）自1989年成立以来，一直秉承“宏观是微观的积累”的一贯投资理念，努力提供自下而上的独特投资假设，开发创新的投资方法。

我们的公共股权投资策略采用自下而上的方法，强调对个别公司的研究。具体来说，我们通过数值和书面信息等数据来了解每家公司的业绩，然后及时与每家公司进行采访和对话。

在研究和分析方面，我们一贯采用从“管理质量”、“企业盈利质量”和“市场增长潜力”三个角度进行定性分析以及以“ROE（股本回报率）”和“现金流”为重点的定量分析来衡量公司实际价值的流程。

ESG投资政策和体系

自1989年成立以来，我们的上市股权投资策略就强调与管理层的对话和定性评估，并将这些因素融入到我们的投资流程中。

ESG目前备受关注，在企业评估中占据重要地位，但在上市股票策略中选择投资股票时，我们确认目标公司正在创造利益相关者价值，并进一步考察该价值是否正在创造经济价值。

“创造利益相关者价值”意味着让公司周围的所有利益相关者繁荣、健康、幸福。因此，我们的上市股票策略不投资于只追求短期利润的公司。

上市股票策略之所以关注利益相关者价值，是因为它被视为先于公司经济价值的指标。然而，由于不创造经济价值的企业活动是不可持续的，我们不会投资那些不能提高经济价值的企业，即使它们具有社会意义并创造利益相关者价值。

此外，为了减少利益相关者价值遭受重大损害的可能性，根据投资排除标准，那些拥有从 ESG 角度来看存在问题的企业的股票将被排除在投资范围之外。

在考虑上市股票策略中的企业价值时，我们参考基于过去业绩披露的财务信息和ESG数据等非财务信息，但最重要的考虑因素是未来是否可以根据自下而上的个人调查获得的信息进行改进。因此，即使当前利益相关者价值和经济价值的绝对水平较低，如果一家公司在改进方面取得了良好进展，它也会被列为投资候选者。我们还非常关注与所有利益相关者（包括客户、员工、供应商、商业伙伴、当地社区）的关系是否能够促进目标公司的中长期增长。

此外，对于上市股票策略，我们根据企业评估的三个关键点进行定性分析：1管理质量、2企业盈利质量、3市场增长潜力（图1），投资决策并非仅根据ESG评估做出。例如，如果股票被高估或已经被广泛的投资者分析，而进一步的分析无法确认其增值，则可能很难获得高于市场平均水平的回报。

投资后，我们定期监控可能严重损害利益相关者价值的事件（ESG事件），努力从中长期提升企业价值的角度了解被投资公司的情况，并通过对话从股东的角度支持企业价值的提升。利用我们自下而上的方法，我们不仅核实公开信息，还与公司保持直接对话，以确保（1）他们采取了适合其业务环境的有效管理策略，以及（2）他们拥有适当的公司治理结构。

管理政策/系统

自成立以来，我们秉承“宏观是微观的积累”的一贯投资理念，以与被投资公司管理层对话为中心，以彻底自下而上的方式进行投资活动。日本版《管理守则》的基本理念是促进被投资公司的可持续发展，旨在提高受益人的中长期投资回报。因为它符合我们的投资理念，所以我们积极接受这种管理理念，并就如何回应其原则发布了具体政策。

行使投票权的政策

我们自下而上运作，以研究个体公司为主，深入研究目标公司的管理政策和环境、社会、公司治理等因素，透彻了解后选择投资公司。然后，我们将通过投票权等方式表达我们的意愿，为被投资公司的可持续发展做出贡献。

使用 ESG 信息进行投资决策

在这里，我们想介绍一下如何在我们的上市股票策略中利用 ESG 数据。

投资决策中使用的 ESG 信息类型以及如何获取

上市股票策略在进行研究时最重视“公司披露的ESG信息”。我们之所以在这里说“ESG信息”，是因为我们不仅认为ESG数据，而且企业理念、管理层愿景以及所有具体的企业活动都是ESG信息的来源。

我们还使用外部数据作为参考，从 Sustainalytics（Morningstar 的子公司）和 S&P Global 购买数据。此外，我们通过彭博社获取各种ESG数据。根据 Sustainalytics 数据，我们根据业务排除和行为排除标准设置从投资中排除的股票，但我们不会根据分数排除它们。换句话说，我们采取尽力而为的投资方法。

在投资决策中使用ESG信息的阶段

公共股权策略将 ESG 数据纳入衡量所有被投资人和潜在投资公司内在价值的过程中。在衡量企业价值时，我们预测和估计未来的利润和折现率，但现阶段我们在最终确定数字之前反映内部和外部ESG数据。

我们认为 ESG 因素对于预测未来销售额和利润非常重要，因此我们从以下定性角度评估公司，并将其反映在我们的长期业绩预测中。此外，ESG因素的影响可能会反映在投资风险中并用于估值评估（图3）。

【E】环境
业务对全球环境的影响是未来业务的主要风险因素，也是投资机会。我们认为，从长期业务生存能力的角度分析企业盈利质量与环境因素密切相关。我们还认为，无论从潜在增长潜力和商业机会等积极角度来看，还是从抑制增长的消极角度来看，这都是一个极具影响力的因素。

我们的政策是继续调查致力于减少环境影响的公司和行业以及相关投资项目，将其作为优先投资候选对象。一般来说，我们的政策是不投资那些持续对全球环境产生重大负面影响的公司。然而，我们不排除投资对环境影响较大的能源相关公司或其活动对能源影响较大但正在努力改善未来的公司的可能性。

【S】社交
公司的社会活动是分析公司长期状况的重要因素。这也是对周边社区和投资项目的长期投资回报产生重大影响的因素。无论在哪个国家，企业的社会角色都被认为很重要，企业是否履行社会责任对其竞争力有着重大影响。

从社会的角度来看，企业利润的质量是最重要的。企业盈利的质量与企业对社会贡献的评价、供应链和劳动力的使用方式以及生产力密切相关。此外，在分析管理质量时，我们还考虑了管理团队的社会贡献方式和企业的社会定位。

例如，当前社会状况的不幸方面之一是贫富差距正在扩大。这种趋势正在世界各地显现。企业最基本的活动之一就是劳动力的利用，而上市股票战略中最重要的管理问题就是如何长期获得高素质的员工队伍并保持其高度的积极性。因此，我们认为，强迫工人在不平等、不公平的工作条件下工作的企业很难在社会上长期存在。

基于上述，我们认为上市股票策略的一个重要投资要求是目标公司是否提供适当的工作条件并履行其社会责任。此外，我们的政策是积极考虑投资制定了强调社会责任战略的公司，以及对周边社区和社会产生积极影响的公司。

【G】治理
我们认为，企业要保持长期竞争力，最重要的因素就是管理。自成立以来，我们认为采访管理人员并分析他们的资质是投资决策的重要过程，我们每年持续进行超过3,000次调查（截至2020年），并每天努力提高我们的管理分析能力。我们将继续维持这一立场。

在与管理层面谈时要讨论的要点之一是治理政策。在资本主义社会中，治理是一种构成社会制度基础的功能，实现了管理与资本的功能分化。意识到管理层的角色并履行这一角色不仅对股东而且对所有利益相关者来说都是一个重要因素。我们相信，适当的决策流程、战略规划和监控对于企业管理和投资项目至关重要。

如上所述，从这三个定性角度对公司进行评估后，我们将目标公司定位为投资候选者。由于我们根据包括 ESG 在内的综合定性因素来评估投资，因此我们不会自动投资 ESG 评级较高的公司。企业价值是从ESG角度计算的，将其作为长期评估企业的风险因素和溢价因素进行评估。

通过引入一个系统，将以此方式测得的“考虑 ESG 的内在价值”与股价进行比较，可以做出诸如“ESG 评估高，但股价昂贵，所以我不会投资”或“即使 ESG 评估在改善，但我会因为股价低而投资”等投资决策。

与公司合作

在我们的上市股票策略中，我们作为资产管理者运营主动型基金，我们的目标是通过参与积极支持企业活动。

实际参与是由投资团队自己进行的。这是因为我们相信只有通过研究活动获得的信息才能实现有效的参与。相反，利用通过参与获得的信息，可以基于更深入的考虑来做出投资决策。我们的参与方法以对话和投票为中心。关于投票权的行使，投资团队对被投资公司的所有提案一一认真审核并作出决定。

在参与过程中，我们提出了我们认为对每家公司最重要的主题。在此过程中，我们努力从最适合该公司的角度就气候变化对策等重要的全球问题进行对话，而不是简单地听取温室气体数据。我们相信，针对每家公司采取不同的应对措施是一种非常有效的方法，只有通过我们公司独特的自下而上的研究才能得以实现。

上市公司ESG信息披露的思考

近年来，上市公司改善了ESG披露，我们认为这是一件非常好的事情。特别是先进企业在确定重要性、披露政策和建立管理体系方面取得了进展，现在正进入改进其活动产生的数据的阶段。实际情况的改善还需要时间，但我希望公司能够尽快稳定地前进，以便即使在业绩恶化的情况下，其活动也不会放缓。

另一方面，仍有一些公司尚未能够披露ESG。一些公司似乎通过说“他们的业务本身对社会做出了贡献”来说服自己，并且不再讨论这一点。我认为这缺乏从全球角度对投资者的问责，希望能够改进。我强烈敦促自认为在 ESG 方面表现出色的公司制定政策以向外部利益相关者展示、制定管理体系并解释其政策。

披露后，您可以收到投资者等外部各方的反馈，以制定下一步的改进计划。事实上，一些企业重复基于反映反馈的披露进行下一次对话的过程，与此类企业的对话提供了未来发展潜力的强烈形象，这对投资评估产生积极影响。

给上市公司的寄语

我们不仅关注ESG响应，还关注企业是否有意识地努力与经济价值相联系。另外，我们通过自下而上与每家公司互动来做出投资决策，但这并不意味着我们不关注ESG数据。虽然我们的ESG数据还不完整，但我们正在一点点完善，相信有一天它会成为很多人认同的信息源。我们认为，积​​极参与这一过程是做出贡献的一种方式，如果我们认为披露的 ESG 数据不足，我们可能会要求对其进行改进。

这里的 ESG 数据不仅仅是数字结果。这包括披露我们如何与环境和社会互动的政策。此外，我们相信，努力以符合全球报告和评级机构标准的方式披露这些政策和数据也将有助于建立一个更加用户友好的数据社区。

在不同利益相关者之间寻找最佳平衡时，没有单一的绝对答案。这就是为什么我们认为我们需要重视每天学习、思考、讨论、有时交换意见以寻求答案的“过程”。我们将继续积极参与新时代的过渡进程，始终以新思想开放思维，不划界限，继续包容不同的思维方式。