新2会员手机版 安排！通过购买“备兑看涨期权”看跌期权来在价格下跌时获利

日经 225 期货 + α 期权策略（第 2 部分）

备兑看涨期权策略的威力和局限性

　上次介绍的例子是我在2月13日以21,170日元买入10张日经225迷你合约，并以210日元卖出1张C22125（看涨期权执行价格22125日元）的交易。事实上，因为我能够卖出 C22125 并在 210 日元附近休息，所以我能够将止损线降低到 20,750 日元左右。因此，尽管2月14日下跌，我还是设法避免了止损。日经225期货在21,000日元受到支撑并开始上涨，2月19日突破22,000日元。 （图1）

图1 2018年2月13日至3月9日日经225期货第一合约日线图

　2-3天后，利润开始显现（图2）。
出现这种情况时，为了确保一定的利润而不是“止损”，如果您使用追踪止损将止损线提高到 21,250 日元左右（截至 2 月 16 日低于 500 日元），即使此后日经 225 mini 下跌，也不会造成损失。或者，如果将止损线提高到21,500日元左右，即下方250日元，即使有小幅下跌，立即触及止损线的可能性也较大，但从2月15日的表现来看，有可能获得30万日元左右的利润。


图表2 持保看涨期权策略1至3天后损益（未实现损益）的变化

就这样，逐渐拉高止损线的追踪止损成功了，日经225期货扩大到了22000日元以上，让我们进一步增加了利润（未实现收益）。 （图3）

图表 3 持保看涨期权策略 6 至 8 天后损益（未实现损益）的变化

　由于已经突破了22,100日元，因此可以在该点获利了结，但看涨期权仍然存在时间价值，因此我们可以将止损线进一步提高至21,600日元，同时等待一段时间以获利了结。即使股价停在21,600日元，也能确保40万日元左右的利润。如果进一步上涨，最终在到期时达到22,125日元或更高，则有可能获利超过100万日元。

然而，2月22日，价格跌至21,590日元。 21,600 日元的止损将被激活。另外，日经225mini仓位会在止损价22600日元左右自动平仓，但C22125必须手动平仓（这里必须机械还款）。图4显示了基于收盘价的结果，但估计反向交易时的利润约为45万日元。

图表 4：持保看涨期权策略 9 天后的损益（未实现损益）

　在这种追踪止损方法中，你提高止损线，在确保利润的同时争取进一步上涨的利润，一旦到达止损线，一切就结束了。

通过购买额外的看跌期权来确保迄今为止不断增长的利润

因此，我们会考虑使用看跌期权作为应对下跌的对策。在卖出看涨期权赚取的权利金内买入看跌期权，即以零成本买入看跌期权。

让我们将其应用到这个案例中。 2月19日，当我有一些利润时，我以210日元的价格购买了P21625。购买该看跌期权无需任何成本，因为它在卖出看涨期权所获得的溢价之内。 （图5）

图表5 日经225迷你10张买入@21,170+C22125卖出@210+P21625额外买入@210盈亏图

　通过这样做，即使日经225迷你指数从22,100日元跌至21,625日元以下，您仍然可以确保从21,170日元进入21,625日元的455日元收益。此外，即使价格跌破21,625日元，日经225迷你多头头寸仍然有效，因此如果继续上涨，则有可能争取增加955日元的利润，直至目标22,125日元。

2月22日，价格一度跌破21,625日元，但我并不害怕，因为看跌期权正在发挥作用。如果价格上涨，您仍然可以瞄准上涨的利润。

图表 6：截至 2 月 22 日下跌后及之后的损益

　由于看跌期权有效，从2月22日的未实现损益看，下跌影响较小，之后价格再次上涨，突破22,125日元，突破80万日元（图6）。此时您可以获利了结。由于看涨期权的时间价值仍然存在，未实现盈亏尚未达到全额955,000日元，因此您可能还需要等待。

　然而，这正是市场的困难之处，但到了3月份，SQ之前，它又开始下滑，最终的利润只有455,000日元，这是最低保证金额。 （图7）

图表 7 截至 3 月 9 日的 SQ 损益

　在这种情况下，你仍然可以在最大利润的基础上再增加一点，通过以零成本购买看跌期权作为下行保险而不是止损，即使市场波动期间出现较大跌幅，你也可以维持多头头寸。

买入大量看跌期权并在下跌时获利的策略

顺便说一句，当备兑看涨期权策略成功时，市场价格上涨，IV（隐含波动率）充分下降，这也可能是第 1 至 4 部分中介绍的看跌期权买入策略的好时机。那么，如果您使用从备兑看涨期权获得的权利金购买更多看跌期权会怎样？

　我认为，利用这种策略安排，在看涨期权卖出所获得的溢价范围内持有大量看跌期权，从而保证备兑看涨期权策略的利润，同时引入看跌期权买入策略，如果出现大幅下跌，可以产生大量利润，这将是很有趣的。让我们将其应用到最近的示例（图 8）。

图8 2018年9月14日至10月12日日经225期货第一合约日线图

　假设您预计 2018 年 9 月 14 日价格将出现强劲走势，可能突破 23,000 日元，并采取备兑看涨期权策略，以 22,970 日元的价格买入 10 份日经 225mini 合约，并以 105 日元的价格卖出 C23625。最初将止损线设定在22,700日元左右。正如预期，日经225期货上涨至23,500日元以上，并于9月26日突破24,000日元。我不会一点点提高止损（追踪止损），而是以 69 日元的价格买入 P23250。 （图9）

图9日经225迷你10张买入@22,970+C23625卖出@105+P23250额外买入@69盈亏图

　最终，您所出售的 C23625 的时间价值将会消失，而这是一个可能带来约 70 万日元利润的仓位。

此后价格进一步上涨，达到24,500日元。 10 月 1 日，您只需 32 日元即可购买 P23375。这仍然在我先卖出的C23625的收货范围内，所以我可以零成本购买看跌期权。仅P23375就有无限的利润，所以如果价格大幅下跌，这是一个可以瞄准大利润的位置。 （图10）

　这个时候当然可以结算日经225mini和C23625，只留下看跌期权。 （实值看涨期权可能很难结算。而且，此时看涨期权仍然具有时间价值，并且通过反向交易结算，因此购买看跌期权并不是零成本。但是，这可以让您获得大约 600,000 日元。并且仅保留看跌期权买入头寸。）

图10 零成本看跌期权购买的盈亏图（P23250 购买 + P23375 购买）

其余的都是历史了。日经225期货大幅下跌。 SQ价值为22,313日元。 （图11）

图表 11 截至 10 月 12 日的 SQ 损益

　这只是一个模拟结果，但是通过在从备兑看涨期权中获得的看涨期权所收到的权利金范围内购买看跌期权，您实际上可以从下跌中获利。期权投资真正令人兴奋的是，您可以使用非常有趣的策略，例如备兑看涨期权和零成本看跌期权购买策略。

＜导师介绍＞
先生守谷文明
期权交易促进会 代表理事
出生于宫崎县。庆应义塾大学法学部法学部毕业，并在该大学法学研究科修毕硕士课程。除了以个人投资者和企业主身份投资多家公司外，他还投资证券和其他证券。与金森正人合作成立期权交易促进会，旨在普及期权交易投资。研究满足从短期交易到长期管理的广泛投资需求的资产管理。专注于会员制会员制，您可以在其中研究和交流投资意见，这会让人们在找不到人谈论选择时感到孤独，我们从个人投资者的角度出发，通过原创的、令人大开眼界的想法和易于理解的解释来支持人们“理解”和“可以做”。