新2管理端 高波动情况下的“备兑看跌期权”

高波动情况下的期权策略

图1 2018年1月至3月日经平均股价走势图（日线）

来源：QUICK

图2 2018年1月至3月日经平均VI图表（日线）

　我们看一下2018年1月底到2月的大跌幅。1月份IV也很低，所以看跌买入策略起作用了。只要 IV 较低，我就会使用看跌期权购买策略。

　如果您能够在正确的时间使用看跌期权购买策略，那就太好了，但遗憾的是您没有这样做。 2月2日（周五）晚间，美国市场出现大幅下跌，到日本时间2月5日（周一）上午，该股已大幅下跌（图1、图2）。在这种情况下，如果看跌期权已经很贵而你不想买了，你该怎么办？

　如果该期权太贵而无法购买，请考虑出售它。备兑看跌期权是备兑看涨期权的看跌版本。您卖出 10 份日经 225 迷你合约（1 份日经 225 期货）并卖出一份执行价格较低的看跌期权。

　高IV意味着高溢价，并且由于看跌期权的收益会增加，因此如果日经225迷你指数向后（向上）移动，则有可能将止损线移得更远（向上）。正如预期，2 月期权距离到期日太近，收到的权利金很小，因此我将使用 3 月合约并使用备兑看跌策略。当时，日经 225 mini 的价格为 22,665 日元，但假设您预计它会降至 22,000 日元左右。获利了结目标为22,000日元。

　正如我在之前的备兑看涨期权策略中提到的，我将卖出一份目标 P22000（执行价格为 22,000 日元的看跌期权）。诚然，如果日经平均线大幅下跌，这个P22000的空头头寸将会造成很大的损失。这与购买看跌期权相反。然而，由于您出售 10 辆 Nikkei 225 mini，因此任何低于 22,000 日元的金额都将由出售 10 辆 Nikkei 225 mini 的利润来弥补。此外，通过出售 P22000 获得的溢价，利润将会增加，并且有可能向上移动日经 225mini 的止损价格。

图表 3 2018 年 2 月 5 日星期一看跌期权价格表

*左起：“执行价”、“与日经 225mini 的距离”、“价格”、“IV”

　第二个月合约，3 月合约 P22000，交易价格为 265 日元（图 3）。如果您卖出，您将收到 265 日元，因此您可以将止损价稍微调高。另外，如果您以 22,000 日元的到期价格登陆，并且如果只是日经 225 mini，则利润将为 22,665 日元 - 22,000 日元 = 665 日元（665,000 日元），但在备兑看跌期权的情况下，看跌期权的权利金将添加到其中，因此总利润将为 930 日元（930,000 日元） +265日元。

　让我们看看您出售的看跌期权会赚取多少利润，以及如果您在大约 15 天后设置止损，您可以弥补多少损失。这将帮助您知道在哪里设置止损价。

图4 2018年3月合约P22000盈亏图

如果最大允许损失为 300,000 日元，如果您仅交易日经 225 迷你指数，则必须将止损设置在 22,965 日元，高于 300 日元。然而，如果考虑到卖出看跌期权的利润，则预计500日元反转（截至15天）将获得约20万日元的利润，因此即使将止损线设置在500日元上方的23,165日元，似乎也可以将最大损失保持在30万日元左右。 （图4）

因此，我们决定选择股票并设置止损价。

图5“日经225迷你卖10张票@22,665日元+P22000卖1张票@265日元”盈亏图

　事实上，价格已经大幅下跌，所以结果正如预期的那样，下跌的利润为22,000日元，加上出售P22,000的溢价。 665,000日元+265,000日元=930,000日元。 （图5）

图表6“日经225迷你卖10张票@22,665日元+P22000卖1张票@265日元”的SQ结果

　截至3月9日，日经225期货价格已下跌超过22,000日元，因此似乎如果没有P22000会更好，但这只是事实（图6）。由于我们原本预期价格会跌至22,000日元左右，所以我们应该在达到22,000日元时就获利了

买入备兑看跌期权+零成本看涨期权，实现“小亏大赚”

　然而，即使采用这种策略，如果你没有达到预期，倒退到止损线，你也无法避免亏损。即使止损平仓后价格再次下跌，最终价格如期落地，也不会盈利。示例包括：（图 7）

图7 2018年1月至3月日经平均股价走势图（日线）

来源：QUICK

　这就是市场触底后想要回售的情况。此时IV仍然较高，因此如果您尝试回售并通过买入看跌期权来瞄准下跌，则需要相对大量的资金，因此此时应使用日经225迷你+备兑看跌策略。

　2018年2月19日，日经225mini较前一交易日上涨390日元，收复22,000日元至22,100日元。尽管试图恢复，但第二天2月20日，价格跌破22,000日元，比前一天下跌170日元，至21,930日元。认为这是回报的天花板并期望价格再次下跌，我们出售 10 股日经 225 mini。目标是21,500日元。我将以 255 日元的价格出售 1 个 P21500。这样就完成了备兑看跌期权。

现在，如果你看一下图表，2 月 27 日已经上涨到近 22,500 日元。已输入止损价格。此时您必须平仓。

图8“日经225迷你卖10张票@21,930日元+P21500卖1张票@255日元”盈亏图

　图8是表示以当天收盘价（22,380日元）为基准的盈亏状况的图表。由此看来，如果您在日经 225 mini 价格 22,430 日元止损并立即平仓 P21500，您将损失约 300,000 日元。 （上面的红叉表示收盘价22,380日元。22,430日元的点在红叉右边稍远一点）

　之后果然不出所料开始下跌，最后SQ值为21,575日元，几乎符合预期，但由于我已经止损了，所以这次下跌的利润是完美的情况。

因此，与其采取止损价，不如考虑购买看涨期权来对冲上行风险。由于我们以 255 日元的价格出售 P21500，因此我们将寻找可以在此溢价范围内买入的看涨期权。 C22250（执行价格为 22,250 日元的看涨期权）的交易价格为 230 日元，因此我决定买入。我正在购买零成本通话。

图9 在接收备兑看跌期权范围内买入看涨期权时的损益图

　到期损益将是这样的图表（蓝色）。果不其然，下跌至21,500日元，最高获利455,000日元。如果股价逆势上涨并升至22,250日元上方，则最大损失为295,000日元。走另一条路是安全的，因为你的损失是有限的。

　这样，即使价格暂时上涨，也可以中途结算期权或持有至到期，所以如果中途不采取任何行动，这种情况将维持至到期。在这种情况下，价格暂时上涨，然后开始下跌。上涨并不算太可怕，因为损失有限。而且与止损不同的是，期权可以让你在过程中什么都不做的话，就可以一直维持仓位，无需任何结算，直到最后一天，所以这次到期时获利颇丰。 （图10）

图表 10 SQ 结果“日经 225 mini 卖出 10 枚 @ 21,930 日元 + P21500 卖出 1 枚 @ 255 日元 + C22250 买入 1 枚 @ 230 日元”

　另外，我买了一份看涨期权，它比卖出看跌期权获得的权利金便宜了约 25 日元，所以我的利润比日经 225 mini 的利润多了 25,000 日元。

　这样，在期货等空头头寸上卖出看跌期权，使其成为备兑看跌期权，在收货范围内买入看涨期权的策略，具有零成本投保的优势，盈亏图（图9）可以看到，下跌500日元的利润为455,000日元，反转（上涨）500日元的损失为295,000日元日元。如果我们假设有波动 上下500日元左右，我们在结构上处于“小亏大利”的位置上。虽然这是一个以下跌为目标的仓位，但即使完全没有变动，也有25,000日元的利润，而且还有创建时就已经超过盈亏平衡点的优势。

　在波动率为2%的情况下，小亏大盈的仓位，盈利455,000日元，亏损295,000日元，即使不动也略有正值，即使上涨或下跌的概率为50/50，概率预期值也可以为正的仓位。期权的吸引力之一是您可以创建具有此类优势的职位。

＜导师介绍＞
先生守谷文明
期权交易促进会 代表理事
出生于宫崎县。庆应义塾大学法学部法学部毕业，并在该大学法学研究科修毕硕士课程。除了以个人投资者和企业主身份投资多家公司外，他还投资证券和其他证券。与金森正人合作成立期权交易促进会，旨在普及期权交易投资。研究满足从短期交易到长期管理的广泛投资需求的资产管理。专注于会员制会员制，您可以在其中研究和交流投资意见，这会让人们在找不到人谈论选择时感到孤独，我们从个人投资者的角度出发，通过原创的、令人大开眼界的想法和易于理解的解释来支持人们“理解”和“可以做”。