新2会员端 风险参数简介

选项最好的部分是您可以以利润为目标，而无需猜测方向

如何承担“伽玛与西塔”的风险

图1 多头跨式盈亏图

　这是我上次看到的显示多头跨式盈利和亏损的图表。绿色曲线显示建仓当天的损益，根据期权定价模型（Black-Scholes 模型）计算。该图的中心是日经平均指数的当前水平（垂直浅绿色，入场点：20,020），您可以看到绿色曲线在该点的斜率为0。这表明delta为0。

　然而，当你看右边的图表时（日经指数的上升方向），绿色曲线逐渐开始呈现向右上升的正角度，日经指数上升得越多，你获得的利润就越多。另一方面，如果你向左看（日经指数下跌的方向），绿色曲线开始呈现向左上升（向右下跌）的负角度，日经指数下跌越多，你获得的利润就越多。这表明，尽管 Delta 最初设置为 0，但由于日经平均线的波动，正在创建 Delta。此外，Delta 值的变化方式与市场方向相匹配。换句话说，如果日经 225 上涨，Delta 值将自动向正方向移动（我们很高兴它上涨），如果日经 225 下跌，它会自动将 Delta 值向负方向移动（我们很高兴它下跌）。这样，gamma 表示 delta 值变化的量，上图所示的多头跨式策略被评估为“正 gamma”，因为 gamma 对仓位有正向影响。

　随着时间的推移，这条绿色曲线接近图表的最终形式，即蓝色直线（到期时的损益图）。逐渐接近蓝色的图形是黄绿色曲线。我觉得它看起来像是沉到底部了。如果您购买期权，您就会亏损，除非您最终收到的金额超过您支付的价格。如果未达到执行价格，股票就会变得一文不值。然而，根据到期日的期限，可能会达到行权价格的预期会附带一个价格，但这种预期会随着时间的推移而逐渐下降。这种期望所附加的价值称为时间价值，它随着时间的推移而减少。这种时间价值的减少称为“时间衰减”，theta 是每天以日元表示的期权价格的时间衰减量。

　期权的时间价值总是随着时间的推移而减少。因此，对于购买期权的投资者来说，这个θ就是敌人。上面的绿色曲线下沉到黄绿色曲线的机制称为时间衰减。当曲线向下倾斜时，您可以看到市场必须向右或向左移动一点，才能超越零利润或零损失中心的水平线（深绿色）。换句话说，这个头寸是伽马带来的利润和西塔带来的损失之间的竞争。

虽然个人投资者无法轻易进入该头寸，但与多头跨式期权相反，即以价款同时卖出看涨期权和看跌期权的头寸（期权执行价格与标的资产价格相等的状态）称为“空头跨式期权”。这正是山的形状，是上图的颠倒版本。

图2 空头跨式盈亏图

　如果市场是静态的，利润会因时间衰减而逐渐显现（黄绿色曲线）。如果在小幅上下波动的范围内，就可以从时间衰减中获利。然而，如果发生重大事故，那将是一场灾难。即使在大市场也可以做到。由于是跨式期权，即使最初的 Delta 为 ±0，由于日经 225 股票平均线的大幅波动，Gamma 造成的不利 Delta 也有可能造成较大损失。这意味着伽玛是敌人（我们将其评价为“负伽玛”，因为伽玛具有不利的影响）。可以将难以捉摸的部分时间转化为利润，但由于市场波动较大，伽马暴露出来。让这个伽玛成为你的敌人是非常可怕的。因此，我们一定不要轻易卖出期权。

　通过使用期权，我不仅能够学习如何承担股票会上涨还是下跌的风险（Delta Plus 与 Delta Minus），而且还能够学习如何承担股票是否会变动的风险（Gamma 与 Theta）。

同时买入看涨期权和看跌期权策略的第三个风险因素

　然而，期权还有另一个很大的风险参数。是维加。放置购买策略次数中所解释的，隐含波动率（IV）的影响不容忽视。

　下一个头寸是多头宽跨式头寸，您于 2018 年 4 月 13 日买入 C21875（执行价格为 21,875 日元的看涨期权）和 P21750（执行价格为 21,750 日元的看跌期权），当时日经 225 mini 价格为 21,810 日元。由于 delta ≒ 0、gamma > 0、theta < 0，可以看到盈亏图是一个碗状的正 gamma 位置。

图表 3 2018 年 4 月 13 日创建的 C21875 多头 + P21750 多头头寸

　这是一周左右价格上涨约400日元的场景。这是IV由于逐渐增加而减少的场景。

图表4 2018年4月13日建立的C21875多头+P21750多头头寸6天后

注1）由于delta初始设置为±0，所以这里的盈亏被认为是由gamma引起的。因此，gamma 的利润是 delta 列和 gamma 列的总和。
注2)损益明细结果（计算）与实际损益略有出入。 （由于1个刻度偏差等）
黄色曲线是没有IV影响的盈亏图。您可以看到代表当前时刻的粉红色曲线已下沉到黄色曲线下方。这是由于 IV 较低而造成的损失。
因此，正伽玛位置不仅有时间衰减的风险，而且还有 IV 下降的风险。入场时Vega的值为+4808，这意味着如果IV增加1点，期权价格将增加48日元（实际上是48,000日元的1,000倍）。反之，如果IV减少1点，期权价格将减少48日元。 6天后，从一开始就增加了约400日元，因此Gamma的利润和因Gamma而获得优势的Delta的利润之和几乎等于Time Decay（Theta的损失），但由于IV的下降而损失了Vega，因此总计为损失。

换句话说，我以为我是在竞争是否要做出大动作，但最终我也承担了 IV 风险。

多头跨式期权和多头宽跨式期权是正伽玛（伽玛是你的盟友，西塔是你的敌人）和维加多头（我对 IV 的增加感到满意）的位置。另一方面，空头跨式期权或空头勒式期权是负伽马头寸（伽马是你的敌人，西塔是你的盟友）和织女星空头头寸（你很高兴看到 IV 下降）。 （通常，当市场大幅下跌时，IV也会迅速上升，因此空头跨式期权这样的仓位可能会受到gamma和vega的双重打击，导致巨大损失。）

多头跨式期权和多头宽跨式期权组合如果市场不动，就会造成损失，因为伽马不起作用，时间衰减无法补偿，而且Vega也可能因IV下降而产生损失。期权交易本来就很复杂，而且你要承担多重风险，自然是困难的。

那么，与其冒多种风险，为什么不考虑一一消除可以消除的风险，最终只与最容易理解的风险竞争呢？

① 市场价格会上涨还是下跌？ = 德尔塔风险
②市场是否波动=Gamma和Theta风险
③IV 会上升还是下降 = Vega 风险

如果我们将期权交易中的风险划分为如上所述的三类，则在风险②和风险③中只能通过期权承担，在风险中我们要消除Delta和Vega风险，在风险中我们要消除Delta、Gamma和Theta风险。下次我会讲解如何在消除其他风险的同时进行战斗。

＜导师介绍＞
先生守谷文明
期权交易促进会 代表理事
出生于宫崎县。庆应义塾大学法学部法学部毕业，并在该大学法学研究科修毕硕士课程。除了以个人投资者和企业主身份投资多家公司外，他还投资证券和其他证券。与金森正人合作成立期权交易促进会，旨在普及期权交易投资。研究满足从短期交易到长期管理的广泛投资需求的资产管理。专注于会员制会员制，您可以在其中研究和交流投资意见，这会让人们在找不到人谈论选择时感到孤独，我们从个人投资者的角度出发，通过原创的、令人大开眼界的想法和易于理解的解释来支持人们“理解”和“可以做”。