1。 Delta 中性和跨式蝴蝶

这次在日经225期货和期权基础课程②的Delta版中，我想解释一下Delta中性策略。
我想介绍跨式、蝶式、勒式和秃鹰作为具体策略，作为更一般的组合，我想解释一下使用日经 225 mini 来中和 Delta 的想法，看看它到底有什么作用。

Delta +05 的看涨期权，这次当标的资产（日经平均）在 28,000 日元左右时我们会考虑 C28000。
这是平价 (ATM) 期权，因为标的资产接近执行价格。
Delta为+05，这意味着如果日经平均指数上涨100日元，期权价格将上涨50日元，如果日经平均指数下跌100日元，期权价格将下跌50日元。
上面【图1】中的绿色曲线是您购买看涨期权那一刻的预期盈亏图，它表达了这个盈亏将如何出现。

如果您单独购买该看涨期权，如果标的资产按照您刚才计算的那样下跌，则该看涨期权的价值将会下跌，您将蒙受损失。
如果您购买一份看涨期权，您就面临方向风险。

如果市场上涨，您就会盈利，如果市场下跌，您就会亏损。
如果您看一下这张蓝色图表，如果到期时的价值不超过 28,000 日元，您将遭受损失并变得一文不值。即使价格略有上涨，如果不超过原来支付的金额，最终的盈亏也会是负数。

换句话说，市场价格必须升至盈亏平衡点之上。

利润和损失通常使用看涨期权来解释，但我们还可以看看[图 2] 中的看跌期权。
看跌期权的设计是为了当标的资产下跌时，期权价格会上涨。
Delta 值带有负号，例如 -05。我认为如果您将其视为看涨期权的另一面，会更容易理解。

换句话说，如果标的资产上涨100日元，看跌期权的价格将下跌50日元。如果标的资产下跌100日元，看跌期权的价格将上涨50日元。

在日经 225 期权的世界中，它们的交易次数为 1,000 次，因此您可以看到期权价格变化约 50,000 日元。
如果您单独购买此看跌期权，如果标的资产上涨，期权价格将会下跌，从而导致损失，这意味着您正在承担市场方向的风险。
如果标的资产突然停止并且没有跌破 28,000 日元，它将变得一文不值，您将损失您最初支付的所有资金。
如果低于28,000日元，您可以收回一些资金，但如果标的资产没有跌破这个盈亏平衡点，您的最终损益将为负数。

本文的第一个故事是关于当您将看涨期权（当标的资产上涨时价值增加）和看跌期权（当标的资产下跌时价值增加）结合起来时会发生什么。

正如我们之前所见，如果日经平均指数继续上涨至盈亏平衡点之上，Delta 为 +05 的看涨期权将产生天价利润。
另一方面，当日经平均指数下跌时，它会在28,000日元处弯曲，因此如果市场下跌，您将蒙受损失，但会受到一定程度的限制。另一方面，看跌期权则相反：如果日经225指数下跌，则有可能获得无限利润，但如果日经225指数上涨，则损失将止于初始支付的金额。

这意味着，当您将两者结合起来时，您会得到一个如上所示的 V 形损益图。
如果市场价格上涨，您最终将从看涨期权中获利，因为看跌期权的损失从中间开始是恒定的。如果价格下跌，看跌期权的价值将变得无穷大，但从看涨期权的中间开始，损失变得恒定，因此，如果价格下跌超过某一点，利润就会增加。

这样，如果我们使用到期损益图来解释期权，则在期权弯曲的点上，损失将是恒定的，这意味着您的损失不会超过初始支付的金额，但如果方向正确，期权价格将以与标的资产上涨或下跌相同的角度上涨。这种差异会形成一个 V 形图。

如果您买卖期货并同时进行交易，您不会亏损或盈利，但就期权而言，如果您同时买入 C28000 和 P28000，就会出现这样的 V 形，因此如果市场价格大幅上涨或大幅下跌，您就有可能盈利。

通过不承担方向性风险，即通过将 Delta 设置为中性，无论标的资产的波动方向如何，您都可以应对市场波动是否超出期权支付金额。

[图 3] 中的 V 形图说明了这一点。

上面的[图4]仅显示了之前组合的图表的最终外观。
由于您以 190 日元购买了 C28000，以 180 日元购买了 P28000，因此两笔金额之和为 370 日元，正好比 ATM 价格 28,000 日元高 370 日元，低 370 日元，即盈亏平衡点。
如果市场上涨幅度超过您支付的金额，或者市场下跌，您可能会获利。

最终，通过将其设为 Delta 中性，您所做的就是改变您承担风险的方式，从预测日经股票平均价格是否会上涨或下跌，转变为预测其波动是否会超过特定范围或保持不变。
换句话说，市场价格范围可以称为标的资产的波动量（速率），但这个波动量（速率）称为波动性，而在上述策略中，如果您认为最终（实际）波动性将超过期权价格所指示的波动性，您可以买入，如果您认为不会波动那么多，您可以卖出。

这是一种仅靠买卖普通股票或买卖期货无法达到的战斗方法。

这样，我们就不再关注市场会上涨还是下跌，现在的问题是股价的波动幅度是否超过期权支付的金额或保持在区间内，因此方向并不重要。
即便如此，我们也必须实现它是否会移动的预测。

，从盈亏图可以看出，你支付的是190日元和180日元，所以如果突然停在28,000日元，你将损失370,000日元，即370日元 x 1,000倍。
如果有约370日元的增减，则为±0。
当然，如果这次上涨很大，或者出现大的暴跌，就会有无限的利润，但这种情况下，就必须大幅上涨或下跌，所以如果你自己无法承受这个损失，你可以认为适度是可以的，因为无限上涨和下跌并不经常发生。

因此，如果您买入 C28000 和 P28000，以 250 日元左右的价格卖出 C28250 作为 OTM 期权，并以 250 日元左右的价格卖出 P27750，您可以创建一个图表放弃无限上涨、利润变为恒定的仓位。

这个【图5】图看起来像一只飞翔的蝴蝶，所以被称为蝴蝶。
同时使用看涨期权和看跌期权来实现此目的的策略称为铁蝴蝶。

您可以看到，最大损失已经从 37 万日元减少到了 20 万日元左右，因为抛售进来了。另一方面，当股票上涨时，利润只有 5 万日元左右。

从到达Delta的概率来看，盈亏平衡点上限为28,202日元，盈亏平衡点下限为27,798日元。
这个盈亏平衡点可以通过在 28,000 日元中加上或减去看涨期权和看跌期权价格来找到，但如果看涨期权价格为 28,202 日元，则 Delta 约为 +034，因此您可以认为达到该盈亏平衡点的概率为 34%。

或者，如果存在27,798日元的期权，则Delta约为+032，因此从Delta的定义我们可以看出，跌破27,798日元的概率约为32%。

也就是说，落在这个范围内的概率是34%，掉到外面的概率总共是66%。你可以自己看概率来决定这种战斗方式是否有效。在期权定价中，它是34%，但如果你认为掉到外面的概率较高，落在里面的概率较低，那么你可以采取这个立场。

这是一场是留在区间内还是走出区间的战斗，而这一次，如果留在区间内会更好的头寸是通过卖出期权来实现的。
[图6]左上方的图表显示了以 delta + 05 卖出 C28000 的形状。

也就是说，如果价格下跌，收到的190日元是全额利润，但如果价格上涨，则有无限的损失，这与购买期权相反。
另一方面，如果您以-05的Delta卖出P28000，则与买入看跌期权完全相反，如果价格反转并上涨，则看跌期权的价值将为0，因此将固定为180日元（180,000日元）。

但是，如果价格下跌，则与买入相反，因此损失将无限增加（右上图。如果您将这两个选项结合起来，则总 Delta 将为 ±0，从而创建 Delta 中性头寸。这与前面描述的买入策略相反，会导致山形图。至于损益（0 线以上为利润），如果标的资产保持在 在一定范围内，您最终会获利。

该仓位的盈亏平衡点为中间上方 370 日元，下方 370 日元，因为刚刚收到的金额为 370 日元。如果落在这个范围内，就是盈利。如果您的移动量超过这个数字，您就会遭受损失。
如果变动幅度越来越大，损失就会越来越大。查看盈亏平衡点附近（C28375 和 P27625 附近）的 Delta，大约为 ±02。既然你可以想象每次出去的概率都是20%，那么可以说留在范围内的概率大约是60%。
如果您认为价格很有可能会落在这个范围内，并且在当前的市场环境下走势会很缓慢，那么您可以采取这样的仓位，并买入落在这个范围内的仓位。
不过，虽然这肯定有60%的高胜率，但万一发生大崩盘，那就是大问题了。

尽管市场很有可能会在该区间内下跌，但如果出现大幅上涨或大幅下跌，损失将是巨大的，因此请考虑购买外部期权以确保您的仓​​位。
例如，您可以以 29,000 日元的价格购买一份看涨期权，即 28,000 日元 (ATM) 的正中心上方或下方 1,000 日元，并以 27,000 日元的价格额外购买一份看跌期权。
图表将如上图所示。
山顶在中间，最大损失固定在左右两侧。如果你创造了这种情况，你就能避免无限的损失，所以你会感到更有安全感。
由于风险比之前的空头跨式期权要低，所以胜率会更低。
由于您是因为购买而付款，因此盈亏平衡点即将到来。利润率稍窄，上限为28,355日元，下限为27,645日元。
以Delta计算，盈利的可能性约为56%。

当您认为市场不会变动，并且即使您的预测被证明是错误的，您也希望将损失保持在一定水平时，您可以使用此策略。
这张盈亏图看起来像一只蝴蝶（中心是身体，左右不断亏损的部分像翅膀），所以被称为蝴蝶。

接下来是绞杀秃鹰

★在模拟器上练习！
“风险参数：什么是Delta”
“基本策略：Delta 对冲”

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<导师介绍>

先生守谷文明
期权交易促进会 代表理事
出生于宫崎县。庆应义塾大学法学部法学部毕业，并在该大学法学研究科修毕硕士课程。除了以个人投资者和企业主身份投资多家公司外，他还投资证券和其他证券。与金森正人合作成立期权交易促进会，旨在普及期权交易投资。研究满足从短期交易到长期管理的广泛投资需求的资产管理。专注于会员制会员制，您可以在其中研究和交流投资意见，这会让人们在找不到人谈论选择时感到孤独，我们从个人投资者的角度出发，通过原创的、令人大开眼界的想法和易于理解的解释来支持人们“理解”和“可以做”。