新2会员网址 日历跨度

日历价差（结合了不同合约月份的期权）

远期的 Vega 总是大于近期的，因此在您卖出近期并买入远期的头寸中，Vega 将始终为正值。着眼于积极的 vega，日历价差被解释为所谓的 vega 多头，即预期隐含波动率 (IV) 上升而采取的头寸。由于Vega为+1336，如果每个期权的IV增加1点，就会有13,360日元的利润。

但是，这种日历价差还存在其他风险。在平价 (ATM) 创建日历价差时，Delta 最初为 ±0，但 gamma 为负（=负 gamma），因此如果市场大幅波动，您将因 gamma 蒙受损失。这通过损益图的山形来表达。由于伽玛是敌人，所以θ是盟友（θ是优点）。换句话说，您可以从时间衰减中受益。

这个日历传播，伽玛是敌人，是一个有点矛盾的立场。正如我们在上一篇文章中已经看到的，IV具有在市场波动时大幅上涨的属性，例如当出现大幅下跌或意外大幅上涨时，但伽玛是敌人，因此在这种市场波动期间，伽玛实际上会造成损失。即使你不厌其烦地用Vega提高IV并获利，但用Gamma你会受到更严重的打击。例如，在上例中，如果日经平均指数下跌超过 1,000 日元并跌破 21,000 日元，即使 IV 增加，也很有可能会因伽玛而产生损失。

换句话说，它在市场价格不因买卖而变动，但朝一个方向背离的可能性增加，IV逐渐增加的情况下有效。另外，如果市场不动，即使IV下降一点，Vega有一些损失，theta的力量也有可能因时间衰减而带来利润。看上图的盈亏图，在IV没有变化的情况下，实际盈亏曲线（粉色）低于预期曲线（黄色），说明由于IV的下降，利润变小了。尽管如此，它仍高于零盈亏的水平线，因此存在时间衰减带来的利润。

您需要注意一些事项。日历价差是短期卖出和早期买入头寸，但近期头寸和远期头寸之间的 IV 波动方式通常不同。 IV的变化往往在近期比较敏感且较大，因此在IV增加的情况下，往往会出现近期IV增加较大，而未来期限几乎没有变化的情况。如果您出售的近期 IV 增加，则近期将出现亏损。在远期 IV 几乎没有反应的情况下，这种损失无法通过远期买入 IV 上升的利润来弥补。

此外，如果您在近期和远期之间的 IV 平衡较差时（即远期 IV 较高时）创建日历价差头寸，那么您从一开始就会处于不利地位，因为您将卖出便宜的近期合约并买入高额期货。另一方面，如果您在近期 IV 高于前期 IV 时入场，您将获得领先优势。

还有另一个问题。如果你使用ATM，如果市场价格崩溃，它就不再是ATM，你将无法维持原来的Vega价值。 Vega 在 ATM 上取最大值，并随着时间的推移逐渐减小，因此如果您设置了 ATM，Vega 值将由于市场波动和时间的推移而变得小于原始值。 （不过，Vega的这种下降在近期会更大，所以长Vega的程度会更小，但有可能享受到IV增加带来的好处。）

让我们考虑基于这些特征的策略。

最后，如果你在ATM机上进行安排，最好不要动，你将无法因市场价格大幅下跌而从IV大幅上涨中受益。因此，如果您只是在 ATM 上设置，您应该以安全的时间衰减为目标（限制损失）。虽然是一个不错的策略，但是并不能说是一个利用IV增加的策略，所以在这篇文章中我会介绍一些方法，让它即使移动也能安全。 （策略①）

此外，由于日历价差是一种近期卖出和早期买入的头寸，因此最好在近期相对于远期相对较高时建立头寸，并利用当市场价格接近您的执行价格时您感到高兴的事实（策略 2）。换句话说，如果您从该点开始在近期 IV 做出反应时输入价外看跌期权首先到 大幅下跌增加，这是有利的，因为任何进一步的下跌都会接近你的执行价格，而滞后的后期 IV 可能会因下跌而上升。如果出现反转上涨，近期IV会快速下降，因此即使出现反转也有可能减少损失。 （此外，在大幅下跌期间很难创建ATM日历价差，因为未来一段时间的流动性大幅下降，所以我故意使用价外看跌期权来等待另一次下跌。）

策略①ATM日历传播应用策略

图2 ATM日历价差应用策略创建时的位置

在具有相同数量卡片的简单 ATM 日历中，伽玛值将为负值，如前所述（图 2）。关于gamma和theta，它们的绝对值存在“近期>未来期”的关系。另一方面，对于Vega来说，则是“近期<未来”。我会尝试调整图像数量，使 gamma 和 theta 值相互抵消。近期的伽玛值大约是下一个术语的伽玛值的两倍，因此将下一个术语的伽玛值加倍。由于 Vega 在远期期间较大，因此通过在远期期间买入的金额是近期卖出金额的两倍，您可以抵消 gamma 和 theta，并取出大量正数的 Vega。而如果你在日经225mini上将Delta调整为0（Delta对冲），你也可以抹掉Delta。

如上所述，最终我们只能提取大量的Vega，Delta ≒ 0，Gamma ≒ 0，Theta ≒ 0，Vega ≒ +45。请注意，可以创建看涨期权或看跌期权。然而，如果跌幅较大，使用看跌期权会让你陷入资金困境，难以退出。上面的例子使用了调用。

图3 ATM日历价差应用策略创建时的盈亏图

如您所见，在形成时，当价格上涨或下跌 1,000 日元左右时，Delta 值几乎没有变化（图 3）。在这个范围内，唯一的风险是IV的变化，如果IV下降，这个图形就会向下下沉（低于0盈亏线=亏损），但如果市场突然下跌，IV上升，整个图形就会向上移动。另外，在创建仓位时，我删除了伽玛，但如果发生较大变化，伽玛会再次变为正值，因此当价格跌至 22,500 日元以下以及价格超过 24,000 日元时，图表本身会指向上方。这是一个非常安全的位置。

然而，即使波动较大，整体IV增加，不再是ATM的期权的vega也会取比初始值更小的值。话虽如此，短期内Vega的价值将会快速下降，因此整体情况可以维持Vega利好。此外，当大幅下跌时，伽玛就会发挥作用，如上面的损益图所示。

事实上，几天后它就大幅下降了。

图4 ATM日历价差应用策略4个工作日后盈亏图

在预测图表（图 4，黄色）中，您可以看到图表在伽玛生效之前在 22,500 日元和 24,000 日元附近变得稍微低迷。在中心，theta 略为正，因此 gamma 略为负，这使其具有像山一样的外观，结果是 22,500 日元和 24,000 日元区域被压低。然后，从这一点开始，gamma 变为正值，因此时间衰减的影响开始发挥作用（gamma 效应的另一面是 theta = 时间衰减开始发挥作用）。请注意，预测图显示了如果 IV 没有变化将会发生什么。事实上，价格在几天内暴跌至 22,500 日元左右，因此您可以看到，由于 IV 的上升导致 Vega 的利润，图表正在向上移动。 （粉色的）

Vega 在 ATM 上取最大值，因此如果期权大幅下跌并且已经处于价外状态，Vega 将不会保持其原始价值，而是会变小。然而，随着到期日的临近，Vega 的价值迅速下降，因此，虽然近期 Vega 的价值迅速下降，但近期 Vega 的价值下降幅度小于近期，因此可以利用该属性来维持 Vega plus。事实上，近期的织女星几乎不存在，尽管已经变得相当价外，但近期的织女星仍然具有很大的价值。结果，Vega 获得了可观的利润。

图5 ATM日历点差应用策略5个工作日后盈亏图

第二天，价格下跌了近2000日元。您可以看到实际损益图（粉色）高于预测图。这是Vega的利润，但由于跌幅非常大，所以还加上了Gamma的利润，就成了很大的利润。

如此看来，在IV较低时卖出近期股票并买入大量早期股票以抵消伽马值的策略可以说是一种在市场不动的情况下不会造成太大损失，但在市场大幅波动时有可能产生大量利润的策略。

策略 2：当市场价格崩溃且近期 IV 首先增加时创建价外看跌期权

当市场价格暴跌时，近期期权往往会首先做出反应。而且，当市场价格接近您的执行价格时，日历价差往往会有利可图。当市场大幅下跌且近期 IV 相对较高时，我们可以考虑使用执行价格低数百日元的看跌期权创建日历价差的策略。另一次下跌是接近我的执行价格，我相信如果有回调，近期 IV 将迅速下降。

让我们来看看2018年底令人难忘的大跌。（图6和图7）

图6 日经225期货价格走势

图 7 近期期权和远期期权的 IV 趋势

12月20日，价格较前一日收盘价（日经225期货）下跌710日元。近期（深蓝色）未来期限（红色）IV 水平是上面的红色圆圈。此时，让我们使用下面的 P19375 创建日历跨页。我买了 1 只 Nikkei 225mini 2 套用于 Delta 调整。 （图8）

图8 策略创建时持仓及盈亏图②（2018年12月20日）

看起来还能承受再跌1000日元，那样的话，远期IV也会上升，所以有积极落地的可能。如果它从此处反转并返回，近期 IV 应该会下降。

让我们看看到底发生了什么。 25日将大幅下降。 （图9）

图9策略盈亏趋势②

我们再次遭受了大幅下滑，但我们可能已经设法取得了积极的进展。当然，我们是有钱的，所以很难成交。您可能需要采取措施，例如使用价外看涨期权来锁定利润和损失。 （使用看跌期权平价结算）

12月25日大幅下降，但近期和远期IV情况近期更高。我们采取类似的立场来进行比较。 （图10）

图10策略②于2018年12月25日重新建立仓位

我以 P18500（执行价格为 18,500 日元的看跌期权）创建了日历价差，大约低于 500 日元，并每 3 套买入 1 股日经 225 mini 来调整 Delta。当天价格触底，次日上涨365日元。从上面可以看出，由于市场价格上涨，近期 IV 大幅下降，因此正在产生利润。 （粉色=实际表现黄色=比预期好得多。这是IV的利润）

从这个比较中可以看出，我们的想法是等待另一次下跌，如果出现反转，则通过降低近期的 IV 来掩盖它。关键是要在近第四期对未来做出强烈反应的时机进入。

如上所述，期权交易者根据各种想法制定策略。策略（1）在考虑风险参数的同时删除了 gamma 和 theta，仅提取 vega，而策略（2）则利用了近期和远期 IV 之间的差异，这只是一些更深刻的基于日历的策略。然而，我希望通过考虑这些策略，您将能够体验到了解希腊字母和 IV 的特征对您有何用处。

下次是最后一集。考虑旨在降低 IV 的反向日历价差。敬请期待！

＜导师介绍＞
先生守谷文明
期权交易促进会 代表理事
出生于宫崎县。庆应义塾大学法学部法学部毕业，并在该大学法学研究科修毕硕士课程。除了以个人投资者和企业主身份投资多家公司外，他还投资证券和其他证券。与金森正人合作成立期权交易促进会，旨在普及期权交易投资。研究满足从短期交易到长期管理的广泛投资需求的资产管理。专注于会员制会员制，您可以在其中研究和交流投资意见，这会让人们在找不到人谈论选择时感到孤独，我们从个人投资者的角度出发，通过原创的、令人大开眼界的想法和易于理解的解释来支持人们“理解”和“可以做”。