新2网址 借方利差策略

当市场崩溃时，期权价格往往会上涨

图表 1 日经 225 迷你图表 - 2018 年 2 月大幅下跌

由于您的损失有限，您不会害怕再次上涨，如果您认为这是底部，您可以大胆逆向买入。然而，这里也存在一个问题。换句话说，当市场大幅崩盘时，期权价格相对较高，因为隐含波动率（IV）飙升。我们已经提到，当市场突然发生变化时，看跌期权的IV会增加，但在期权的世界里，存在着“买入看跌期权+卖出看涨期权=卖出期货”和“买入看涨期权+卖出看跌期权=买入期货”（看跌期权与看涨期权平价）的综合关系，所以当看跌期权的IV上升时，看涨期权的IV也会上升。

对于一周波动几十日元的市场和一天波动几百日元的市场，对未来波动性（波动范围）的评估应该是不同的。如果真是这样的话，很多人就会认为，几天之内移动（减少）了3000日元的市场，未来的波动性评估将是极大的。这反映在期权价格中。换句话说，IV 较高。从这个意义上说，期权价格普遍较高。

事实上，在2018年2月13日大幅下跌后，日经225mini为21,170日元时，高出约600日元的C21750（行使价为21,750日元的看涨期权）为320日元，高出800多日元的C22000为245日元。虽然损失有限，但C21750最终在日经平均上涨900日元时达到盈亏平衡点，而C22000即使上涨1000日元也没有盈利。这样，如果你在股价大幅下跌的情况下认为市场已经触底而买入看涨期权，那么你买入的就是相对昂贵的期权，从而很难盈利。

市场价格下跌后买入看涨期权很难实现盈利

我们来看看 C22000 的价格（2 月 13 日实际价格为 245 日元）自此以来发生了怎样的变化。

图表2 C22000盈亏趋势

第二天的市场价格几乎没有变化，但C22000已经跌至190日元。这是55,000日元的未实现损失。这是由于高 IV 下降所致。两天后，C22000 的价格已下跌 30 日元至 215 日元，尽管自建仓以来已上涨 280 日元。三天后，市场价格较首发上涨了570日元，但价格仅上涨了35日元。利润只有35,000日元。

第一个原因是 IV 下降。 2463 三天后，跌至 1892。名为“Vega”的指标显示 IV 每变化 1 点期权价格的变化。建仓时的Vega为+1888，这意味着如果IV上升1点，期权价格将上涨1888日元，如果IV下降1点，期权价格将下跌1888日元。事实上，三天内下跌了57个点。 Vega的值也不是恒定的，会随着市场价格的变化而变化，但如果用初始的Vega来计算，则为1888×(-57)≒108，所以可以看到，仅仅因为IV的下降，期权价格就下降了100多日元。

此外，由于时间衰减，期权价格也会下降。 “Theta”表示每天消耗的能量量。建仓时的Theta为-97，这意味着3天内损失了约27日元。

由于市场价格上涨了 570 日元，看涨期权价格应该比 Delta 大幅上涨，但由于 IV 下降和时间的推移，期权价格仅上涨了 35 日元。

这样一来，在市场大幅下跌的情况下，通过买入看涨期权来获利是相当困难的。首先，我很犹豫，因为高 IV = 高期权价格。即使你能精准定位上涨，但由于 IV 的下降和时间衰减，也很难盈利。

通过买卖期权来限制利润和损失

因此，存在“借方利差”。借方价差是一种结合了相同类型的买入和卖出期权的策略。在看涨期权的情况下，您可以将买入单一期权与卖出更高（外部）执行价格的期权结合起来。这是买入看涨期权+卖出看涨期权头寸。

图表 3 日经 225 迷你图表 C21625（买入）+ C21875（卖出）借方价差条目

日经225mini超过21,000日元时，考虑买入C21625，同时卖出执行价高出250日元的C21875（外部）。 “C21625 买入（160 日元）+ C21875 卖出（80 日元）”。您将支付 160 日元并收到 80 日元。因此，实际付款（=借方）为 80 日元。由于付款称为借方，因此该头寸称为借方利差。最大损失金额为80日元。如果单独购买C21625，最大损失为160日元，但通过出售C21875，我可以将损失减少到80日元。

但是，如果您单独购买 C21625，您将获得所有收益，但由于您出售了 C21875，21875 日元以上的收益将被出售 C21875 的损失所抵消。所以这个位置也体现了日经225迷你涨到21875日元还可以的感觉。无论市场价格上涨多少，涨幅最多可达21,875日元。借方价差的最大利润是每个执行价格减去初始付款金额的范围。

在本例中，可以如下计算。

图表 4 C21625（买入）+ C21875（卖出）借方利差

当IV高时，期权整体就高，当你买入的C21675的IV高时，你卖出的C21875的IV也高。由于 IV 相互抵消，高 IV 不会成为瓶颈。此外，表示IV波动对期权价格影响大小的vega值和表示时间衰减量的theta值均下降至单次购买的四分之一至五分之一。而且，如果行情读数正确，行情从底部反转开始上涨，并登陆21,875日元或更高，则最大利润为170,000日元，但如果读数错误，则最大损失为80,000日元，这意味着赢了就损失170,000日元，输了就损失80,000日元，属于小利润仓位。

损失是有限的，不必因为一些挫折而过于紧张。无需担心市场波动。没有必要减少您的损失。

如果您认为上涨会更强一点，您可以通过卖出距离较远的C22000而不是C21875来反映您的市场观点。

如此一来，借方利差在很大程度上弥补了购买单一期权的缺点，成为个人投资者处理期权时的重要策略。



图表 5 C21625（买入）+ C21875（卖出）借方利差结果

＜导师介绍＞
先生守谷文明
期权交易促进会 代表理事
出生于宫崎县。庆应义塾大学法学部法学部毕业，并在该大学法学研究科修毕硕士课程。除了以个人投资者和企业主身份投资多家公司外，他还投资证券和其他证券。与金森正人合作成立期权交易促进会，旨在普及期权交易投资。研究满足从短期交易到长期管理的广泛投资需求的资产管理。专注于会员制会员制，您可以在其中研究和交流投资意见，这会让人们在找不到人谈论选择时感到孤独，我们从个人投资者的角度出发，通过原创的、令人大开眼界的想法和易于理解的解释来支持人们“理解”和“可以做”。