新2会员管理端 信用利差和秃鹰

期权买入/卖出头寸的“接收”状态

图1 日经225期货图表（2017年10月至11月）

图2 卖出1块C23000的SQ盈亏图

这是一个如果价格下跌就可以获利的仓位，当然，即使不动，或者即使上涨一点，最高23,130日元。与预测从此刻开始市场会上涨还是下跌的策略相比，对市场有一个相当“粗略”的看法是一个很好的策略。

但是，从图 2 中可以看出，如果价格升至 23,130 日元以上，损失是无限的。资金有限的个人投资者不要轻易卖出期权。

因此，我们可以考虑通过购买执行价格高于 23,000 日元的看涨期权来限制损失。

图3 C23000卖出+C23250买入盈亏图（=信用利差）

如果您卖出执行价格高于 23,000 日元执行价格的看涨期权，例如，买入执行价格为 23,250 日元的看涨期权 (C23250)，如图 3 所示，亏损一侧的图形将呈水平曲线，您不会再遭受任何进一步的损失。 C23250 的交易价格为 75 日元，所以我支付 75 日元。由于我将以 130 日元的价格出售 C23000，因此我将剩下 55 日元（收据）。这种收货状态称为“信用”。以这种方式在具有不同执行价格的卖出和买入头寸中收到的金额称为“信用利差”（其中在卖出和买入头寸中“付款=借方”是“借方利差”）。

当然，由于您购买外部看涨期权，您收到的收益会比单独出售 C23000 少，因此如果价格按预期到期低于 23,000 日元，利润会更少，但您可以放心，损失提前有限，金额明确。似乎有相当多的个人投资者，即使通过抛售赚了很多钱，却血本无归，在一次繁荣（所谓的“繁荣”）中被迫退出市场。我认为个人投资者应该始终通过买入而不是单独卖出来对冲。

图表 4 C23000 卖出 + C23250 买入（=信用利差）SQ 结果

SQ值为22,590日元，所以C23000变得一文不值。因此，出售所得的130日元就是全部利润。 C23250当然不值钱，所以你付的75日元就全亏了。因此，利润将为55日元（实际上是55,000日元的1,000倍）。

顺便说一句，如果您预测底部不太可能跌破 22,000 日元（图 5），您可以使用与顶部相同的想法，并建立一个实现市场观点的仓位，即“即使稍微推高，也不会跌破 22,000 日元。”您所要做的就是卖出执行价格为 的看跌期权 (P22000) 22,000日元。

图5 日经225期货走势图（2017年10月至11月）

当时 P22000 的交易价格为 170 日元。如果你卖掉它，你会得到170日元。即使价格稍微下跌，如果不跌破22,000日元，你的利润也将是170日元（170,000日元利润）。即使对市场有非常粗略的了解也可以获利。然而，盈亏平衡点是21,830日元，即22,000日元减去收到的溢价170日元，如果价格跌破该点，损失将继续扩大。 （图6）

图6 卖出1块P22000的SQ盈亏图

与看涨期权类似，您可以通过买入执行价格高于（低于）您所出售看跌期权的看跌期权来限制损失。例如，我们购买250日元以外的P21750（下）。交易价格为115日元，所以我支付115日元。您出售 P22,000 并收到 170 日元，但您购买 P21,750 并支付 115 日元，因此您收到 55 日元（贷方）。看跌信用价差已完成。

图7 P22000卖出+P21750买入SQ盈亏图

由于购买期权需要支付费用，利润金额会比单独出售少，但损失有限。如图7所示，即使价格跌破21,750日元，损失也是恒定的（有限损失）。

图表 8 P22000 卖出 + P21750 买入（=信用利差）SQ 结果

P22000不值钱，所以收到的170日元是固定利润。 P21750也一文不值，所以你付的115日元全部亏了。利润为55日元（实际上是55,000日元的1,000倍）。

在顶部和底部两侧创造信用利差的“秃鹰”

那么，如果我们同时设置看涨方和看跌方会怎样？如果您查看图9中的图表，您可以看到顶部在23,000日元附近出现大幅上涨，目前价格受到22,000日元的支撑。上限价格不太可能超过23,000日元，下限价格不太可能跌破22,000日元。

图9 日经225期货走势图（2017年10月至11月）

因此，将信用利差上限设置为 C23000 至 C23250，将信用利差下限设置为 P22000 至 P21750。通过这样做，您将能够在您的头寸中反映“顶部将在 23,000 日元之间，底部将在 22,000 日元之间”的市场观点。我们不是预测价格会上涨还是下跌，而是预测到期时价格的“宽度”（在本例中为 1,000 日元范围）。

图表10 C23000至C23250信用利差+P22000至P21750信用利差SQ损益图

如果 SQ 值在 22,000 日元至 23,000 日元范围内，您将获得 110 日元的利润，这是从上方和下方的看涨期权和看跌期权中获得的全额金额（最高利润为 110,000 日元）。无论大涨还是大跌，无论是看涨还是看跌，建仓都会有盈利，所以最大损失会比只建一侧（最大损失14万日元）要少。

此仓位称为“秃鹰”(*)，因为最终盈亏图表看起来像一只飞翔的秃鹰。

* 原则上是全部看涨期权（或全部看跌期权）构建的（文中仓位与买入C21750+卖出C22000+卖出C23000+买入C23250的仓位一模一样）。使用看涨期权+看跌期权构建的秃鹰有时被称为“铁秃鹰”。

由于它使用了四种期权，建仓可能会比较困难，但由于胜率高，损失有限，可以说是适合个人投资者的策略。

最后，本次Condor策略使用了四个选项，并且是一个很难创建的仓位，所以我想介绍一个如何创建和交易该仓位的例子。

由于这是接收仓位，因此需要保证金，但损失有限，因此不会要求超过最大损失金额（即使市场价格大幅下跌，保证金也不会增加）。

已经关闭了，但是如果最后通过了SQ，我们就没有办法了。虽然很难，但中期结算当然是可以的（如果你决定中期结算，一定要平掉你的空头头寸，只剩下空头头寸）。

您可以根据市场走势将离您越来越近的信用利差头寸移出市场（= 一旦您平仓，然后以更远的执行价格平仓），而不是以非此即彼的方式进行战斗，如果价格保持向内，您就赢，如果价格大幅向外移动，您就输。还可以动态调整仓位（移动登陆宽度），例如通过重置信用利差（重置信用利差）或推动相反侧（=将头寸的利润固定在盈利一侧，然后进一步向内重置信用利差）。

通过这种方式，期权提供了一种将市场观点转化为利润的手段，这是股票、外汇或期货无法实现的。通过使用期权，即使在以前没有盈利机会的市场条件下也有可能获利。

＜导师介绍＞
先生守谷文明
期权交易促进会 代表理事
出生于宫崎县。庆应义塾大学法学部法学部毕业，并在该大学法学研究科修毕硕士课程。除了以个人投资者和企业主身份投资多家公司外，他还投资证券和其他证券。与金森正人合作成立期权交易促进会，旨在普及期权交易投资。研究满足从短期交易到长期管理的广泛投资需求的资产管理。专注于会员制会员制，您可以在其中研究和交流投资意见，这会让人们在找不到人谈论选择时感到孤独，我们从个人投资者的角度出发，通过原创的、令人大开眼界的想法和易于理解的解释来支持人们“理解”和“可以做”。