新2会员端 信用违约掉期 (CDS)
信用风险如何交易
广义上的信用风险是指企业整体的破产风险，包括股票、债券、贷款、应收账款等。传统上，企业信用风险是通过债务担保、破产保险等合同对冲的，但信用违约互换（CDS）在国际上将其标准化，使其成为可交易的交易形式。换句话说，CDS是一种交易企业信用风险的产品。
什么是 CDS 交易
CDS 交易主要是金融机构之间进行的场外交易。在CDS交易中，想要对冲信用风险的主体（保护买方A）在交易期间定期向想要承担信用风险的主体（保护卖方B）支付相当于担保费的费用（以下简称“固定息票”）。如果信用风险主体（以下简称“参考机构”）发生某种事件（破产、违约、债务条件变动等；以下简称“信用事件”），并且得到参与者的客观认可，则由保护卖方和买方之间进行结算。如果期间没有发生信用事件，保障卖方B将不会向买方A付款，合同将终止，保障买方A仅向卖方B支付固定息票。
发生信用事件时，最终价格通常由 ISDA（国际掉期和衍生品协会）监管的拍卖确定和结算。拍卖结果由 Creditex 和 Markit 编制，可通过以下链接查看。
什么是信用指数交易
指数交易方法说明
信用指数交易方法与交易公司债券类似，票面利率、期限等条件都是预先确定的。就信用指数而言，风险消除者（保护买方）每季度向风险承担者（保护卖方）支付固定息票，类似于个人 CDS。固定息票在指数中每个系列创建时确定（例如 iTraxx Japan Series 30 的固定息票为 100bps），并在该系列成熟之前保持不变。此外，当发起交易时，买卖双方将根据指数价格（根据100%面值计算的价格，考虑交易时的点差、固定息票、从交易日到系列结束的时间等）进行付款（详情请参见下面的交易示例）。交易参与者使用供应商的计算引擎来计算指数价格。 Markit 的计算引擎免费提供，可通过以下链接获取。
指数交易示例
下面我们将介绍信用指数交易的示例。保障买方A与保障卖方B进行信用指数交易，产生交易时支付、期间固定息票支付、结算时支付等现金流。在这里，我们假设以下交易。
- 指数开始日期：2010年9月21日（2010年9月20日为公共假期，因此开始日期为第二天，即21日） 100%面值、100bps固定息票的信用指数（5年）启动。
- 交易日期：2010年11月30日保护买方A向保护卖方B购买名义金额为1亿日元的指数保护。交易时的指数价差为110bps。
- 交易结算日期：2010 年 12 月 3 日（=交易日期 + 3 个工作日）
- 固定优惠券支付日期：2010 年 12 月 20 日 保护买家 A 向保护卖家 B 支付固定优惠券。
- 交易结束日期：2011 年 3 月 14 日 保护买家 A 于 3 月 14 日通过反买将价差升至 130 个基点时结束交易。
- 交易结算日：2011 年 3 月 17 日（=交易截止日 + 3 个工作日）
接下来我会解释一下交易的细节。
1-3：交易启动：支付“预付款”和“应计利息”
交易开始时，保护买方 A 向保护卖方 B 支付“预付款”（指数开始日期的指数价格（100% 面值）与交易时的指数价格之间的差额）和应计利息之间的差额。例如，如果交易日指数利差为110个基点（比固定息票100个基点高10个基点），则指数价格将为9952%（由Markit等计算引擎计算的价格）。预付利息和应计利息计算如下，预付利息和应计利息的差额将于交易日后3个工作日内结算。
- 预付款=名义金额*（指数开始日的指数价格（100%面值）-交易时的指数价格（9952%））/100=1亿日元*（100-9952）/100=48万日元
- 如果指数价格大于或等于面值的100%（固定息票大于交易时的点差），保护卖方B向保护买方A支付差额。在这种情况下，指数价格小于面值的100%（固定息票小于交易时的点差），因此保护买家A向保护卖家B支付差价。
- 应计利息 = 天数（从上次付息日（此时为指数开始日）到交易日（70 天））/ 360 * 名义金额 * 固定息票 = 70/360 * 1 亿日元 * 001 = 194,444 日元 保护买方将从保护卖方处获得从指数开始日到交易日（相当于 70 天）的应计利息B
- 应计利息的计算方法是360天基准，这是欧美的主流。
因此，对于 1 到 3，保护买家 A 向保护卖家 B 支付上述差额，即 285,556 日元（= 480,000 日元 - 194,444 日元）。
4：季度固定息票付款
保护买家 A 向保护卖家 B 支付固定优惠券。
- 固定优惠券=名义金额*固定优惠券100bps*90/360=1亿日元*001*90/360=25万日元
- （距付款日期的实际天数。示例中为 90 天）/360 优惠券将定期（每季度）支付。
- 固定优惠券支付日期为 3 月 20 日、6 月 20 日、9 月 20 日和 12 月 20 日。若遇节假日，则顺延至下一个工作日发货。
5～6：交易终止
假设保护买家 A 决定通过还价来结束交易。例如，如果交易结束时的点差为130bps，对应的指数价格为9863%，保障买家A将通过支付截至结算日的应计利息并收到因反向卖出而产生的差价（指数开始日的指数价格（100%面值）与交易结束时的指数价格（9863%）之间的差额）来平仓。
- 逆向销售带来的差额=1亿日元*(100-9863)/100 =1,370,000日元
- 应计利息=1亿日元*001*84/360 = 233,333日元
保护买家 A 将收到上述差额 1,136,667 日元（= 1,370,000 日元 – 233,333 日元）。
| 日期 | 活动 | 保护买家 A现金流入 (+) | 保护买家A现金流出(－) | 保护买家 A净现金流 |
| 9 月 21 日 | 指数滚动日期，固定息票：100bps | - | - | - |
| 11 月 30 日 | 保护买家购买110bps，保护1亿日元 | - | - | - |
| 12 月 3 日 | 11 月 30 日的交易结算 | 应计利息 194,444日元 |
预付 480,000日元 |
-285,556日元 |
| 12 月 20 日 | 季度优惠券支付 | - | 优惠券付款 250,000日元 |
-250,000日元 |
| 3 月 14 日 | 保护买家以 130bps 进行交易 | - | - | - |
| 3 月 17 日 | 3 月 14 日的交易结算 | 因反向销售而产生的差异 1,370,000日元 |
应计利息 233,333日元 |
1,136,667 日元 |
| 现金流总计 | 1,564,444日元 | 963,333日元 | 601,111日元 |
信用事件发生时的交易
当构成该指数的发行中发生信用事件时，风险承担者（保护卖方）将向风险消除者（保护买方）支付相当于该发行所造成损失的金额。之后，将发生信用事件的股票从指数成分股中剔除，发生信用事件的股票对应的本金减少，指数继续运行。例如，如果在交易了名义金额为 100 亿日元的 40 只成分股（每只名义金额为 25 亿日元）的指数后，其中 1 只成分股发生信用事件，则除该发行以外的 39 只成分股的名义金额为 975 亿日元，将继续进行交易。构成该指数的股票的信用事件和结算方式由 ISDA（国际掉期和衍生品协会）确定。
免责声明等注释
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