新2皇冠登录 电力期货

电力期货价格的理解和应用

电力期货交易引关注

近年来电力市场的环境发生了巨大变化。尤其具有象征意义的是2021年1月发生的电价异常上涨。出现了史无前例的情况，通常每千瓦时几日元到10日元以上的现货价格暂时跃升至月均60日元以上（约10倍）。此外，2022年，受俄罗斯、乌克兰局势影响，包括LNG在内的燃料价格暴涨，导致电价再次上涨。在能源资源匮乏的日本，人们重新认识到燃料价格波动对电价产生直接影响的风险程度。
此外，电力市场本身供需结构的变化正在进一步加大价格波动的风险。随着太阳能发电的大规模引入，依赖天气的电源比例增加，使得预测供需平衡变得更加困难。价格开始更加频繁地波动，由于电力过剩，晴天价格大幅下跌，但在晚上或阴天价格大幅上涨。此外，新的大规模需求，例如由于人工智能的普及而导致的数据中心扩张，也在不断增加。随着电力需求收紧，尤其是夏季用电高峰期间，预计未来价格上涨的风险将进一步增加。
电力期货交易作为应对电价不稳定的一种手段迅速受到关注。电力期货于2019年9月在东京商品交易所（TOCOM）开始交易，被评价为提前修复价格波动风险对管理影响的有效工具，交易量稳步增长。

电力期货价格是如何确定的？

理论上认为电力期货价格由“预期的未来现货价格”和添加到其中的“风险溢价”组成。前者基于燃油价格、需求预测、天气预报等客观信息，而后者则是作为将价格波动风险转移给另一方的补偿而添加的。
风险溢价存在的原因是电力市场参与者的不对称。代表买家的零售电力公司往往没有自己的发电设施，应对电价上涨的手段有限。另一方面，卖方发电商则可以相对容易地应对价格波动，根据供需情况调整发电量。这种不对称导致买家比卖家有更强的风险规避需求，通常会导致正的风险溢价。这是北美和欧洲电力市场广泛观察到的现象。 [参考文献(1)]

考虑到电力期货的许多用户都是出于对冲目的而处于买方（零售电力公司），因此风险溢价高到一定程度并非不合理。这应该被视为对冲的适当成本。这是为了避免价格波动风险并获得确定未来采购价格的利益而进行的补偿，因此从风险管理的角度来看可以说是合理的成本。然而，正确认识和适当评估风险溢价的水平和波动因素对于有效的套期保值交易至关重要。

日本电力市场期货交易的特点

日本电力市场具有与其他国家不同的独特风险因素。最显着的特点是能源对外依存度高。 LNG等燃料价格的波动直接反映在电价上，因此我们的结构受国际形势和汇率波动的影响较大。可再生能源的大规模引入，特别是太阳能发电，也给日本市场带来了独特的挑战。受天气影响不稳定的电源比例不断增加，导致供需平衡难以预测，导致价格波动加大。日本市场的另一个特点是需求季节性波动较大。夏季的空调需求和冬季的采暖需求形成了明显的需求期和中间期，季节性也出现在期货价格和风险溢价中。
最近对TOCOM电力期货的实证分析证实，到期期限越长，风险溢价就越大，并且其水平往往会根据期限而大幅波动[参考文献(2)]。基于长期数据的持续验证是未来的挑战，但实践中需要设计灵活的对冲策略，考虑到期期限和季节性因素。此外，您还应该注意一种称为“萨缪尔森效应”的现象，即价格波动随着市场临近而增加。由于这种效应，到期前的期货交易往往会出现较大的价格波动，这往往会限制套期保值的效果。充分认识这些特点并制定适合实际情况的策略非常重要。

远期曲线的利用及实际应用

使用远期曲线也是实施风险管理的关键。远期曲线是按时间顺序连接每个未来交割点的（当前）期货价格的曲线。在期货市场中，由于流动性限制，交易主要按月或按年进行，但在实际电力交易中，需要更精细的价格信息，例如按24小时时间段、工作日和节假日进行。
实际应用的示例包括零售电力公司设计 24 小时时区收费，以及在与大客户的长期合同中制定考虑周末和工作日价格差异的合同条件。此前，各供应商使用自己的预测方法计算价格，但随着期货市场的日益活跃，基于期货价格的远期曲线已被广泛用作可靠的参考价格。此外，远期曲线被定位为双边合同评估和电力衍生品价格计算中不可或缺的工具。
构建远期曲线也会带来技术挑战。考虑到最近出现极端价格波动的日本市场，作者提出了一种使用相对简单的程序来构建曲线的方法[参考文献（3）]。重要要求包括无套利条件（将期货价格与曲线平均值相匹配以避免套利机会）、保持平滑连续性以及反映假期模式和季节性。以前的模型存在当价格飙升时曲线呈现不自然形状的问题。相比之下，通过使用优化方法，每天平滑地分配相当于风险溢价的价格，同时最小化与期货价格的偏差，我们现在即使在价格波动较大的情况下也能够绘制稳定的曲线。
实际交易实践中，除了远期曲线之外，还需要多种工具，例如短期预测模型、风险评估模拟、战略规划优化模型等。根据目的选择合适的模型并与远期曲线模型结合使用非常重要。为了实践有效的风险管理，必须提高模型的选择和使用技能，并建立持续运行和改进模型的体系。

市场发展：多元化参与者的重要性

电力期货市场的进一步发展，多元化参与者的活跃交易至关重要。电力公司出于对冲目的而参与，金融运营商通过承担风险来追求利润，通过相互补充，价格发现功能将得到改善，整个市场的效率将得到提高。在欧洲成熟的电力期货市场，流失率（衡量期货等总交易量除以消费量的指标，表明市场活跃程度）保持在较高水平，通过频繁的金融交易将价格保持在适当水平。
并非以实物电力交易为目的的金融参与者的进入有时会受到负面看待，但这并不是一个适当的理解。风险承担者的存在满足了套期保值者想要降低风险的需求。以风险溢价作为对价的投机交易是合法的经济活动，导致价格发现，最终降低风险溢价，使市场更加有效。

多元化参与者的参与有助于发现合适的价格并提高市场透明度和可靠性。相反，依赖基于有限交易数据或有偏见的预测的价格形成可能会增加低效投资决策和不合理合约的风险。日本电力期货市场在交易量稳步扩大方面取得了稳步进展，并正在努力鼓励多元化参与者参与并改善流动性。与欧洲成熟市场相比，仍有很大的发展空间，但随着这些持续努力的成效以及实际需求和金融领域参与度的增加，预计市场深度和价格形成功能将进一步完善。
对于电力公司来说，了解风险溢价和远期曲线的结构并利用它们制定战略采购和销售活动与稳定的管理直接相关。另一方面，对于金融公司来说，电力期货市场可以成为一个有吸引力的投资目标，它利用先进的分析能力和定价模型。对于制造商等大消费者来说，电力期货的使用增加了电力采购成本的可预测性，这可能导致制定更稳定的商业计划并保持竞争力。此外，为了满足这些多样化参与者的进一步需求，天气衍生品和期权等新风险管理产品的开发将是有助于未来市场发展的重要主题。如果各参与者正确认识市场结构并根据自己的目标积极参与，电力期货市场应该发展到更加成熟的阶段。日本电力期货市场正处于转折点，未来进一步增长的预期很高。

参考文献