1。达美中性和新风险

在日经 225 期货和期权基础课程 - Delta 版③中，我想解释一下 Delta 中性会带来什么样的风险，以及到期日和期限方面的思考有何区别，换句话说，中期交易中 Delta 中性究竟做了什么。我们还将解释动态 Delta 对冲，这是一种持续保持 Delta 中性的技术。

让我们看一下买入两种 ATM 期权的多头跨式期权。

如果您同时购买 Delta +05 的看涨期权和 Delta -05 的看跌期权，则此时 Delta 将为 ±0。因此，不应因标的资产的涨跌波动而产生盈亏。

但是，如果您查看图 1 中图表中的绿色曲线，您会发现，由于标的资产的上下波动，当您向盈亏图表的右侧和左侧向外移动时，它会向上弯曲。
这表明您正在盈利。
其结构使得即使市场价格上涨您也能获利，即使市场价格下跌您也仍能获利。
由于标的资产的上下波动而本不应该产生利润或损失的东西不知何故变成了利润。

这是为什么？现在，我们添加了 delta +05 和 -05 使其变为 ±0，因此没有斜率。
但是，随着标的资产上涨，绿色图表向上移动（绘制曲线）。
换句话说，如果你看某个点上升的角度，斜率是正的（盈亏的斜率称为Delta）。

这意味着，随着标的资产上涨，斜率会变为正值。换句话说，随着标的资产上涨，该投资组合的 Delta 会向有利于其的方向变化。

另一方面，如果我们观察标的资产下跌的情况，这次斜率为负。
换句话说，即使标的资产下跌，头寸也会成为有利的增量。

即使您一开始将其设置为 Delta 中性，这种 Delta 中性也不会永远持续。
增量值会根据市场波动而变化。
因此，它不再是 Delta 中性的。

这个位置可能看起来是件好事，但其实并不那么容易。

最终图表将为蓝色，如图 2 所示。

随着时间的推移，绿色曲线逐渐变为蓝色。
换句话说，如果标的资产不变动，您就会自动亏损。

例如，如果标的资产在 ATM 上保持在 26,000 日元左右大约一周，该价值将自动逐渐下降，并且该仓位的盈亏图预计会跌至 0 线（黄色曲线）下方。

换句话说，您亏损的可能性很大。

确实，如果标的资产上涨或下跌，Delta 会变为有利于变化方向（会绘制碗形曲线），但损益将陷入负值区域。
如果市场没有波动到没有损失的点（0线以上），随着时间的推移，损失就会自动发生。

换句话说，除非上涨或下跌超过盈亏平衡点，否则就会有一种机制会随着时间的推移自动更改期权价格。

随着时间的流逝，地面似乎正在下沉。这是重力越来越下降的图像。
但是，标的资产只需要由于碗形曲线的影响而移动到 0 线（正）上方，而不是由于重力而下降，因此从思维上来说，押注市场波动将超过碗形曲线上的 0 线而不是随着时间的推移而地面沉降的仓位就是期权买入仓位。

最后，在到期时，我们查看收到和支付金额的蓝色盈亏平衡点，但在此期间，盈亏平衡点要早得多，虽然随着时间的推移而减少，但由于市场波动造成的碗形曲线的影响而上升，我们通过考虑市场是否会在达到吨位（即吨位中间的盈亏平衡点）进行交易。 期间）或搬到外面。

到目前为止，我们已经看到，当您通过购买期权将 Delta 设为中性时，Delta 一开始是中性的，但随着市场波动，Delta 会朝着对您有利的方向变化。

该选项表示存在一种改变增量的机制。

称为伽玛 (Г) 的指标表示由于标的资产变化而导致的 Delta 变化量。

另一方面，期权价格随时间下降的机制称为时间衰减。
名为 theta (theta θ) 的风险指标显示每天时间衰减的推进量。

这样，期权就有了一种通过创建增量来提高期权价格的机制，以及一种随着时间的推移而使期权价格贬值的机制（参见图 3）。

ATM 的长跨式 V 形模式意味着 gamma 是您的盟友，因为 Delta 会随着市场波动的方向而发生有利变化。

存在时间衰减，随着时间的推移，值会自动减小，逐渐接近蓝色，因此 Theta 是敌人。

伽马为盟友的位置有时被称为正伽马位置，因为伽马对该位置具有有利的影响。当市场变动时，这是一个很好的策略。

另一方面，使用ATM进行空头跨式交易与多头跨式交易相反，随着时间的推移，期权价格下降（=您所出售的期权价格下跌），这意味着您将获利，并且您的仓位盈亏图会随着接近蓝线而上升。

也就是说，随着时间的推移，利润会自动产生，所以Theta站在你这边。
如果你专注于delta，在这个位置上，随着市场的波动，delta将会变得不利。

这意味着伽马是敌人。由于伽马具有不利的影响，因此这样的位置有时被称为负伽马位置。毕竟，当您卖出时，伽玛不起作用，而当市场不动时您会感到高兴（参见图 4）。

换句话说，通过主要买入并使 Delta 中性，或通过主要卖出并使 Delta 中性，我们正在竞争让 Gamma 站在我们这边（=正 gamma）或让 Theta 站在我们这边（=负 gamma）。

如果您在到期时进行交易，您可以通过是否超过或不超过盈亏平衡点的形式来预测市场波动（波动性），这可以通过期权价格的加减来计算。但是，在期间，为了交易短期期权价格变化（例如一天或两天），您需要线索来了解短期期权价格变化的金额，例如 gamma 和 西塔。

即使您在此期间进行交易，您也可以在建仓后将仓位搁置一天或几天。

您可以观察市场走势，什么也不做，当您盈利时平仓，或者当损失超出您的承受能力时平仓。
您可以说这是到期交易的中间版本。
然而，这往往会导致一种大幅上涨和下跌的交易风格（所谓的高标准差交易），即赢时赚大钱，输时输大钱（参见图 5）。

由于现在可以使用 Delta、Gamma 和 Theta 来分析了解一段时间内期权价格的微小变化，因此，如果您处于买入仓位（=正 gamma），您可以逐渐修复由于 gamma 产生的有利变化而产生的利润，而不是单独保留头寸。另一方面，在卖出头寸（=负gamma）的情况下，通过重置因gamma而发生不利变化的delta，可以降低gamma的幂，使得gamma造成的delta损失不会超出theta的利润，这样就可以使损益变得温和（降低标准差）。

最初 Delta 为中性，然后每次将 gamma 生成的 Delta 恢复（重置）为中性的技术称为动态 Delta 对冲。

我们用买入头寸来解释这一点。

从 Delta 中性点开始，因此开始时的 Delta 为 ±0 并且没有角度。
由于它是正伽玛，因此如果市场波动，伽玛将产生增量（会出现斜率）。
但是，如果您在此不采取任何操作，标的资产返回到其原始位置，则不会有任何证据表明它已发生移动，并且就好像它根本没有移动一样，期权价格将随着时间的推移而下降，盈亏图表将向下下沉（如上面的黄色图表所示）。

那么，比如说，即使市场价格上涨，如果回到正常状态，也不会发生任何事情（市场价格没有变动），所以市场价格上涨时由Delta引起的斜率（=利润状态）固定在该点（Delta设置为±0），而由Delta产生的利润（=碗形曲线的向上曲线）被固定为利润。
因此，当市场移动时，曾经作为移动证据而上升的角度（由此产生的 Delta）将返回到 ±0，并且市场返回其原始水平的移动（=本应导致 theta 损失的移动）可以被视为新的移动。

然后，通过从每次 Delta 对冲点生成的 Delta 中获利，您可以补偿时间衰减的减少。

现在，使用上面图 6 中的示意图，我们来解释一下通过期权多头头寸的 Delta 对冲来弥补因时间衰减而损失的金额的机制。

起点是绿色曲线。当前点是 Delta 中性点，因此位于预期盈亏图碗的底部（切线上没有角度）。
伽玛的力量是导致日经 225 平均指数上涨和下跌的原因，导致盈亏曲线向上弯曲。
另一方面，随着时间的推移，这条曲线向下下沉。期权价格已减少此金额（= 毛衣金额）。
如果日经平均线大幅移动，超过期权价格因下跌而变为负值的点，则期权价格将因伽马产生的角度 (delta) 而上涨，从而产生利润。
此时，伽马产生的角度，即增量，在这里被擦除。

方法是应用适当数量的日经225mini，让Delta消失就好了。
这将在第一天产生一条蓝色曲线，此时将创建一个新的碗形状。
假设您第二天（第二天）返回原来的位置。
蓝色曲线整体会因为thetera而下沉，但由于日经平均线已经下跌到足以回到原来的点，伽玛的力量会在蓝色曲线上产生一个delta，正如你所看到的，delta会产生利润，它会恢复到0线附近。
如果此时再次进行Delta对冲，则会创建带有红色曲线的碗形损益图。

换句话说，即使市场从绿色碗转向蓝色碗后返回，它仍然会处于红色碗中，这意味着通过对中间的时间衰减进行Delta对冲，即使两天后恢复到原始状态，仍然能够补偿时间衰减。

如果你什么都不做，右边黄色箭头下面红色碗里的盈亏数字应该会下降两天毛衣的金额。

购买期权的前提是预期市场价格波动足以至少弥补毛衣的下沉量（参见上面第 1 天的图表 = 绿色曲线将下沉，但预期市场价格波动至曲线位于零盈亏线的点）。
不动就没有办法（认输），但即使市场动了，如果后来恢复正常，那就和根本不动一样了。通过不断返回市场价格（绿色图
首先，Delta被删除，然后由于市场变动而创建Delta，因此当创建Delta时，Delta又被删除，并且重复这个过程。

如果Delta回到中性，它将成为一个新的重启点，并且从那里开始的任何波动都可以被视为新的市场波动，即使它们返回到原始位置。

在Delta发生的时刻将Delta再次恢复到中性的行为是连续进行的，因此被称为“动态”对冲。

在买入仓位（正伽玛仓位）下，采用动态对冲，如果原图是绿色曲线，则 Delta 为正，因为日经 225 均线上涨了，所以需要将 Delta 打负，使其±0，这样你就会卖出日经 225 mini。
即使日经平均线上涨，如果它回到原来的位置，你就会遇到麻烦，所以如果日经平均线上涨，你就卖出日经225迷你，当它下跌时，你买入日经225迷你，这是逆势Delta对冲。

在上图7的示意图中，绿色的图表会随着时间的推移而下沉，但如果日经平均指数由于伽玛的力量而上升到图表弯曲到±0盈亏线附近的程度，那么在该点进行Delta对冲，就会变成蓝色的图表。
当日经平均线从那里下跌并回到原来的位置时，蓝色曲线会因为过程中时间的推移而向下下沉，但由于这将是一次新的市场波动，伽玛将生效，图表将向上弯曲，可能在损益±0线附近。

但是，如果您恰好在损益处于 ±0 线时进行 Delta 对冲，并且返回到其原始状态（美丽的来回），那么这就是一个故事。
那么，如果日经平均指数在 Delta 对冲后进一步上涨，会发生什么？

如果你什么都不做，看看上面图7中的绿色曲线，你会发现gamma发挥很大的作用，delta的斜率变大，从而产生很大的利润。但是，如果你中途进行了Delta对冲，那么仓位会在该点改变为新的碗仓位，所以会与你Delta对冲的点发生变化（如果你没有对冲，那么与起点会有很大的变化，但由于你中途通过Delta对冲重置了它，所以会与你Delta对冲的点发生新的变化，变化的距离会更小）。

结果，日经平均线的变动很小，伽玛带来的碗效应的好处也很小（上图7中绿色图表上的红点和蓝色图表上的红点之间的差异）。

换句话说，如果你太早进行Delta对冲，即使日经225进一步上涨，伽玛的力量也会大大降低（此时，你正在出售日经225mini，因此你将遭受日经225mini的损失）。

但是，由于我们不知道市场价格会继续上涨多远，而且考虑到日经225 mini有恢复到原来水平的风险，我们决定出售它，我认为这也是无济于事的。
换句话说，请记住，你不需要赚取大笔利润，但你想在恢复正常时对时间衰减做一些事情（当然，结果会根据这个Delta对冲的时间而改变）。

通过 Delta 对冲，您可以通过 gamma 修复 θ 的损失并获利。如上图 7 所示，如果您在股票大幅波动的点进行 Delta 对冲，以补偿最小时间衰减，然后进一步移动，则伽玛利润将超过 θ 利润（尽管略有减少）。

当日经平均线的波动足以至少补偿时间衰减时，期权买方希望进行 Delta 对冲，并且一旦完成 Delta 对冲，日经平均线自当天起的任何后续变动都可以被视为新的变动。

另一方面，卖出期权的一方很高兴它没有波动，即使它确实大幅波动，他们也会忍受它，同时希望它会以某种方式回来，如果有迹象表明它会大幅波动，他们会使用 Delta 对冲来重新启动，以减少伽玛的力量。

换句话说，如果日经 225 指数的波动至少能够补偿时间衰减，期权买方将使用 Delta 对冲，将波动的证据转化为利润，并希望出现更大的波动，同时弥补因时间衰减而造成的部分损失。出售期权的方式是将时间衰减转化为利润，如果日经平均线可能上涨或下跌，则对冲 Delta，以防止伽马造成巨大损失并保护时间衰减的利润。

通过以这种方式执行 Delta 对冲，导致利润或损失的波动范围会变得更温和（降低标准差）。
多头期权头寸可能会因大幅上涨或下跌而获得大量利润，但胜率较低。
实际上，落在该范围内的概率更高。这意味着卖出期权获胜的概率很高。
但是，买入期权或卖出期权并不明显优于另一种；即使买入期权的胜率很低，但获胜时的回报却很高，因此买入和卖出的预期价值会平衡。
由于卖出期权的胜率较高，因此如果亏损，您有可能会损失惨重。从长远来看，结果可能接近平局，但如果你不继续玩，赔率就不会收敛。如果你在这之前就亏钱了，那么无论你说如何安定下来，你都无法继续下去。

因此，Delta对冲的目的之一是购买期权，而不必每场比赛都赢大钱，并稍微提高胜率。
换句话说，这不是一种大赢大输多次的战斗方式，而是你不必大赢而想降低输球率。如果您正在预测股票是否会波动，如果您预测它会大幅波动，则可以对冲 Delta，如果有足够的波动来弥补由期权计算出的 theta 带来的损失，您就可以获利，如果波动幅度不大，则可以获利。在预测股票是否会波动时，您可以使利润或损失变得温和（甚至收取少量的 theta 损失）。

然而，正如很难预测标的资产会上涨还是下跌一样，实际上也很难预测它是否会移动。
因此，最终，它不一定是 theta 和 gamma 之间的战斗（打平也可以），而且战斗将基于所谓的隐含波动率的波动。

为了摆脱预测价格会上涨还是下跌的方式，我们引入了 delta 的概念，并决定消除这个 delta（中性）。这也意味着摆脱预测市场是否会变动的方法。
最后，我们会考虑将决定期权价格的“市场参与者对标的资产波动性的预期”的波动转化为利润。
市场参与者对标的资产波动量（速率）的预期以期权价格的形式表达，称为“隐含”波动率，即“纳入”期权价格的波动率。然而，这个隐含波动率（以下简称“IV”）可以被概念化为大约10%到30%形式的绝对水平，因此很容易理解它目前是低还是高（我将在另一篇文章中讨论IV）。
看跌期权购买策略（第 4 部分）
将 IV 波动转化为利润

现在，Gamma 和 Theta 是敌人，因此您无法像对付 Delta 那样只消灭其中之一。如果抹掉伽玛，毛衣也会消失。

如果您这样做，所有风险都将消除，情况将与您未建仓时一样。
如果你最终摆脱了对它是否会移动的预测，那么你是否买入或卖出期权将取决于你是否想让“Vega”（与 IV 波动相关的风险指标）为正（当 IV 上升时乘以它）或当它为负时将其取出（当 IV 下降时乘以它）。
Vega 告诉我们期权价格会因 IV 的增加而上涨多少，并且 Vega 取正值）。
因此，Gamma 和 Theta 将自动被确定为敌人和盟友。

如果您购买该选项，您可以将 Vega 作为一个加号，而 Gamma 将成为您的盟友（Theta 是您的敌人）。
如果您卖出期权，Vega 将为负值，Gamma 将成为您的敌人（Theta 将成为您的盟友）。
如果您想将 IV 的上涨转化为利润（目前您预计 IV 较低），您可以通过购买期权将 Vega 视为正数。
如果您想将 IV 的下降转化为利润（您预计 IV 现在会很高），您可以通过出售期权以负值取出 Vega。

对于 gamma 和 theta，我们的目标是使用动态 Delta 对冲让它们在事后保持联系（中性）。通过使用 Nikkei 225 mini 提前消除 Delta，并使用动态 Delta 对冲事后消除 gamma 和 theta（使其成为平局），我们最终创建了一种仅提取 vega 的状态。
以下是动态Delta对冲的具体示例

★在模拟器上练习！
“风险参数：什么是 Delta”
“基本策略：Delta 对冲”

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<导师介绍>

先生守谷文明
期权交易促进会 代表理事
出生于宫崎县。庆应义塾大学法学部法学部毕业，并在该大学法学研究科修毕硕士课程。除了以个人投资者和企业主身份投资多家公司外，他还投资证券和其他证券。与金森正人合作成立期权交易促进会，旨在普及期权交易投资。研究满足从短期交易到长期管理的广泛投资需求的资产管理。专注于会员制会员制，您可以在其中研究和交流投资意见，这会让人们在找不到人谈论选择时感到孤独，我们从个人投资者的角度出发，通过原创的、令人大开眼界的想法和易于理解的解释来支持人们“理解”和“可以做”。