新2管理端指数/指标 (ETF) 说明

备兑看涨期权指示器

备兑看涨期权指数是基于特定资产（例如个股或股指，以下简称“标的资产”，包括参考指数）建模来表示实施备兑看涨期权策略时的收益的指数。它通常被认为是增强型指数的一种（表达为实现某种投资结果而采取的投资策略的指数）。备兑看涨期权策略是使用期权交易的典型投资策略之一。当预计标的股票或股指水平短期内不会大幅波动时，用于持有标的资产并卖出看涨期权，以限制标的资产价格大幅上涨时的利润，而通过收取溢价来提高收益率。
例如，对于标的资产为日经 225 股票平均指数的备兑看涨指数，该指数是对组合持有日经 225 成分股（日经股票平均数中包含的 225 只股票）和卖出日经 225 看涨期权（以日经股票平均线为目标的股票指数期权交易）时的回报进行建模的指数。

可选投资策略

与标的资产的差异

备兑看涨期权指标将看涨期权的卖出与标的资产结合起来，因此它的价格走势可能与标的资产不完全相同。
对于备兑看涨期权指数，如果标的资产保持低于看涨期权行权价格，则不考虑看涨期权的行权，因此波动将增加相当于看涨期权相对于标的资产的溢价的金额，但备兑看涨期权指数和标的资产的变动方式大致相同。
另一方面，如果标的资产走势高于看涨期权的行权价格，则将考虑看涨期权的行权，因此标的资产与备兑看涨指标之间的相关性较低，备兑看涨指标将保持在约行权价格的水平。

上图显示了当以 10 日元溢价出售标的资产的看涨期权（执行价格 1,050 日元）时，备兑看涨期权指标和单个标的资产的价格变动的示例。在此图所示的模型中，例如，如果标的资产的价格为 1020 日元，则备兑看涨期权指标预计为 1030 点。此外，如果标的资产价格为1080日元，则备兑看涨期权指数预计为1060点。
看涨期权的行权价和权利金水平会根据看涨期权的卖出时间（例如每月的SQ日）而变化，上限水平也会变化。

备兑看涨期权指标的特征

现在，让我用一个具体的例子来解释备兑看涨期权指标的价格变动。具体示例中使用的备兑看涨期权指标与第 1 项中使用的相同。
备兑看涨期权指标将卖出看涨期权与标的资产结合起来，并具有以下特征。

如果标的资产保持在低于看涨期权执行价格的水平

由于价格因看涨期权的溢价而上涨，因此通常保持在高于标的资产的水平。然而，每日波动率与标的资产大致相同。
　
如果标的资产的变动水平低于看涨期权的执行价格 1,050 日元，看涨期权的买方通常会放弃该权利（因为标的资产价格低于 1,050 日元，以 1,050 日元的价格买入的权利被视为未行使），因此备兑看涨指标一般会在高于标的资产约溢价的水平变动的看涨期权。每日波动率与标的资产大致相同。

（图1）

如果标的资产的变动水平高于看涨期权执行价

通过行使看涨期权，标的资产的价格不会上涨那么多。

如果标的资产的走势高于看涨期权的行权价格1,050日元，则看涨期权的买方通常会行使该权利（因为标的资产高于1,050日元，因此认为以1,050日元的价格行权）。因此，备兑看涨期权指标无法从组合标的资产价格上涨（标的资产价格上涨）中受益。即使标的资产价格上涨，备兑看涨期权指数也不会升至 1,050 日元加上看涨期权等值权利金的水平以上。

（图2）

与标的资产挂钩的 ETF 相比损益差异

基于上述特征，例如，当比较跟踪备兑看涨指数的ETF和跟踪标的资产的ETF时，盈亏差异如下。

资本收益（从股价波动中获得的利润）

如果标的资产保持在低于看涨期权的执行价格水平的水平
由于备兑看涨期权指标和标的资产的每日价格走势大致相同，因此价格波动带来的利润和损失将处于同一水平。
如果标的资产保持在高于看涨期权的执行价格水平的水平
当标的资产价格上涨时，备兑看涨期权指数不会上涨至高于执行价格加上看涨期权等值溢价，因此与跟踪标的资产的 ETF 相比，标的资产价格上涨带来的利润有限。